23Q3 收入同增7.5%，歸母同增558.6%
公司23Q3 收入5.6 億，同增7.5%（23Q1 同減10.4%、23Q2 同減12.6%）；2023Q3 汽車內飾和TPU 產品開發與營銷初見成效，增量明顯，對收入貢獻較大；受國內外體育品牌去庫存，功能鞋材有一定減少；沙發家居觸底反彈，回暖向好；電子產品、體育裝備和工程裝飾基本穩定。
總體而言，公司品牌大客戶合作增多、合作深化，高技術含量和高附加值產品銷售擴大、比重提高，經營業績逐季度提高。
23Q3 歸母淨利0.41 億元，同增558.6%（23Q1 同減108.3%、23Q2 同增68.8%）；23Q3 扣非歸母0.4 億，同增1189.0%（23Q1 同減235.2%、23Q2同增127.7%）
23Q1-3 公司收入14.3 億，同減5.0%；歸母0.4 億元，同減77.4%（主要系主要因上年金寨路廠區資產政府收儲，確認資產處置損益所致，導致基數較高）；扣非0.3 億元，同增45.9%。
23Q1-3 毛利率20.0%同增2.9pct；淨利率2.74%同減10.3pctQ1-3 公司銷售費用率4.1%同比+1.0pct；管理費率4.5%同比-0.2pct；財務費率0.9%同比+0.5pct，本期財務費用0.13 億，去年同期0.07 億，主要系主要去年匯兌收益較大，本年匯兌收益較少所致；研發費率6.7%同比+0.05pct；Q1-3 應收賬款3.1 億，較去年年末增加48.5%，主要因期末品牌客戶銷售未到付款期，應收賬款增加
從成本看原材料價格基本穩定，公司降本提效工作成效較好。毛利率提升明顯的主要原因在銷售端，公司積極轉型升級，加大產品創新和市場開拓力度，優化客戶結構和產品結構，提高高附加值產品比重，加大優質品牌客戶開發與合作，目前毛利率水準同比、環比均有所改善。
TPU 成為今年及未來重要增長點之一
23Q3 公司TPU 產量創季度新高，其中8 月TPU 產量創月度新高。公司TPU受到蘋果、彪馬、亞瑟士、安踏、特步、361 度等國內外品牌客戶青睞。
公司與亞瑟士在TPU 產品上合作時間長，但內部份額仍有較大提升空間；與安踏、特步於2022 年下半年開始進行開發打樣，2023 年6 月逐步量產，處於穩步上升期；與耐克、彪馬、中喬、361 度等，在TPU 合作上處於起步階段。市場有空間、公司有能力逐步提高 TPU 產品佔比。
汽車內飾成效初顯，綜合競爭優勢顯現
隨著新能源汽車快速發展，對內飾材料生態環保性能要求提高，聚氨酯合成革和複合材料替代真皮、PVC 人造皮、紡織品等傳統材料，逐漸成為一種趨勢，空間廣闊。
公司陸續成為豐田、長城、小鵬、比亞迪等知名汽車品牌供應商，獲得部分定點專案並量產；預計今年及未來一段時期內，汽車內飾品類將呈現“低基數、較高增速”發展態勢，預計未來將形成良好增長動能。
單車價值量根據不同品牌車型定點專案、使用部位、材料性能、單價以及該款汽車的銷量等，會有所區別，一輛車大約需要2-15 米聚氨酯複合材料，使用部位包括內飾、座椅、門護板、儀錶盤等。
調整盈利預測，給予“買入”評級
公司優化“2+4”市場佈局，做大做強功能鞋材、沙發家居兩大優勢品類，努力提高在品牌客戶內部的採購份額，在服務好現有客戶的同時，積極聯繫接洽阿迪、UA、NB 等儲備客戶；積極培育電子產品、汽車內飾、體育裝備、工程裝飾四項新興品類，獲取新的增長機遇和增量空間，蓄勢積能。
二是加強管理，降本提效，提升盈利空間。三是加強安利越南經營管理，利用好安利越南發展平臺，提升市場影響力。
考慮到近兩年業績變化，市場復甦訂單回暖或仍需時間，我們調整盈利預測，我們預計公司23-25 年歸母淨利分別為0.81/1.51/1.84 億元（23-24 年前值為2.57/3.19 億元），EPS 分別為0.37/0.70/0.85 元/股（23-24 年前值為1.18/1.47 元/股），對應PE 分別為33/17/14x。
風險提示：宏觀環境複雜多變的風險；產能不能重複利用的風險；原材料價格波動上漲的風險；環保風險；安全生產風險；天然氣工業成本費用波動上漲風險；匯率波動風險；信託產品兌付風險等。