投资要点

公告要点：江淮汽车2023 前三季度实现营业总收入339.78 亿元，同比+23.11%；实现归母净利润为1.84 亿元（2022 前三季度为-7.84 亿元）；实现扣非后归母净利润为-5.29 亿元（2022 前三季度为-14.94 亿元）。

2023Q3 单季度实现营业总收入115.70 亿元，同环比分别为+18.20%/-0.44%；实现归母净利润为0.29 亿元（2022Q3 为-0.72 亿元），环比+299.68%；扣非后归母净利润为-2.85 亿元（2022Q3 为-4.15 亿元，2023Q2为-1.42 亿元）。

2023Q3 公司营业收入/毛利率/费用率同比均改善。1）总销量增长下公司营收/毛利率同比均改善。2023Q3 公司销量同环比显著改善，合计销量为16.24 万辆，同环比分别为+18.98%/+15.66%；其中乘用车Q3 销量为10.60 万辆，同环比分别为+17.80%/+26.55%；商用车Q3 销量为5.64万辆，同环比分别为+21.27%/-0.45%。2023Q3 出口37681 辆，同环比分别为+21.13%/-12.40%。规模效应下公司Q3 毛利率为10.95%，同比+2.52pct；毛利率环比-0.86pct，主要原因为商用车销量环比下滑。2）费用率： 公司Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.68%/3.53%/3.05%/2.29%，同比分别-0.20/-0.47/-0.97/2.17pct，环比分别+0.10/+0.39/-0.81/+1.75pct。3）其他收益：Q3 单季度其他收益为3.76 亿元，同环比分别-8.28%/+52.85%。4）销量同环比改善+政府补助等其他收益环比增长明显，公司Q3 归母净利润环比大幅增长。

公司聚焦主业发展，外部合作逐步推进。公司商用车业务板块有望持续同比改善，同时公司拟通过公开挂牌方式转让部分资产，聚焦公司主业发展，深度推进其他对外合作，提升整车智能化水平。

盈利预测与投资评级：公司对外积极合作，打开长期成长空间。我们维持江淮汽车2023-2025 年业绩预测，归母净利润为2.90/4.09/7.40 亿元，对应PE 为149/106/59 倍，维持江淮汽车“买入”评级。

风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等