公司發佈2023 年三季報。2023 1-3Q 公司實現營收20.80 億元，同增35.70%；歸母淨利0.75 億元，同增235.39%；EPS0.20 元，同增233.33%。公司聚焦高分子核心戰略，持續推進渠道改革。維持公司增持評級。

支撐評級的要點

公司收入穩步增長：2023Q3 公司營收7.73 億元，同增26.39%；歸母淨利0.20億元，同比大幅增長2190.92%；扣非歸母淨利0.12 億元，同增146.26%，主要系三季度公司收到856.11 萬元政府補助。2023 1-3Q 公司經營現金流量淨額為-2.74億元，淨流出規模同比縮減32.58%。其中三季度公司經營活動現金流淨額為-1.96億元，淨流出規模同比擴大152.87%。

盈利能力繼續回升，期間費用率同比較為穩定。2023 年一至三季度公司綜合毛利率為24.10%，同增2.97pct；歸母淨利率3.61%，同增2.15pct。其中三季度公司綜合毛利率為24.12%，同增6.61pct，環比略降0.86pct，主要系三季度瀝價格隨原油價格上漲，導致公司成本壓力有所抬升。三季度歸母淨利率為2.57%，同增2.43pct，環比略微下降0.03pct。公司盈利能力較上年同期相比持續回升。期間費用方面，2023 年一至三季度公司期間費用率合計為18.12%，同減1.07pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別變動1.02/-3.36/-0.02/1.28pct。三季度公司期間費用率為16.35%，同減0.46pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別變動0.44/-0.78/-0.40/0.27pct。今年一至三季度公司銷售人員薪酬以及營銷策劃費用增加，導致公司銷售費用率同比增長；同時今年沒有股權激勵股份支付事項，管理費用規模下降。

聚焦高分子核心戰略，持續推進渠道改革。公司已投產及在建的生產基地能夠輻射華東、華北、華中、西南、華南、西北絕大部分市場區域；公司設計產能一億平方米的高分子產業園一期專案已進入生產階段，有望進一步提升公司在高分子防水領域的領先地位。並且，公司繼續大力發展經銷商模式，通過渠道下沉，增加區域銷售資源，大力拓展工業建築、市政建築、民用建築廣闊市場。

估值

考慮四季度防水行業需求恢復情況仍需觀察，我們對應調整盈利預測。預計2023-2025 年公司收入為28.6、36.6、45.9 億元；歸母淨利分別為1.4、2.0、2.8億元；EPS 分別為0.36、0.51、0.74 元。維持公司增持評級。

評級面臨的主要風險

原材料價格大幅上漲，需求擴容不及預期，應收賬款周轉困難。