業績穩步增長，毛利率短期承壓
2023 年前三季度，公司實現營收22.66 億元，同比+2.37%（調整後），實現歸母淨利潤3.08 億元，同比+2.06%（調整後），扣非歸母淨利潤2.98 億元，同比+4.92%（調整後）。毛利率為44.41%，同比-1.14pct。分季度看，Q3 單季度營收8.85 億元，同比+5.21%（調整後），歸母淨利潤9979.85 萬元，同比+3.9%（調整後），扣非歸母淨利潤9728.13 萬元，同比+3.53%（調整後）。單季度毛利率為42.61%，同比-4.86pct，環比-4.15pct。
軍用通信設備領軍企業，新產品持續導入
公司是國內最早的軍用無線通信設備的研發製造企業之一，擁有完整的科研生產資質，產品形態包括手持、背負、車載、機載、艦載、彈載等系列裝備，實現了從短波、超短波到衛星通信等寬領域覆蓋。
公司通過穩步佈局，實現了傳統領域裝備佔有率穩中有升，不斷擴大用戶數量，同時通過競標拓展了散射通信、單兵通信、無人通信及大數據應用等領域，另外經過近年來深厚的技術積累，公司系統承研能力得到大幅提升，在多領域實現了多種系統產品的新客戶開拓，拓展了客戶邊界和產品邊界，未來將逐漸成為公司的業績增長點。上半年，公司以優異的成績先後中標了多個數據鏈、衛星通信和導航以及通信系統級產品。
深耕鐵路無線通信，有望享受5G-R 發展紅利在民用無線通信領域，公司是我國鐵路無線通信設備定點企業和行業標準的主要制定者，自主研發的無線通信設備成功應用於“復興號”、“和諧號”等高鐵列車和新型重載機車。主要包括鐵路無線通信和城市軌道交通無線通信終端及系統產品，並根據民用專網通信技術演進和用戶需求，持續迭代開發。
上半年，公司完成“重載鐵路公專網融合寬帶調度通信關鍵技術研究及應用”專案，突破了鐵路寬帶移動集群業務系統與鐵路業務融合難的現狀，研究成果已在中國國家能源集團朔黃鐵路、包神鐵路、陝西煤業化工集團靖神鐵路等重載鐵路實現批量應用，助推民用無線通信領域創新和產業高質量發展。
盈利預測與估值
我國國防資訊化建設持續加大力度，軍隊資訊化建設有望快速發展。公司是國內軍用無線通信龍頭企業，有望享受行業高景氣帶來的紅利。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為8.74 億元/11.18 億元/13.47 億元，對應PE 分別為22x/17x/14x，給予“買入”評級。
風險提示
軍費開支增長不及預期；鐵路建設投資不及預期；股東減持風險