事件概述
公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營收148.7 億元，同比-3%；實現歸母淨利潤64.0 億元，同比+2%。加權ROE 爲5.82%，同比-0.05pct；Q3 營收40.8 億元，同比-13%，歸母淨利潤16.7 億元，同比-16%。
分析判斷:
投行收入下滑較大，資金類業務增10%
從收入增速來看，投行業務收入降幅最大，爲32%，經紀、資管業務與股權投資分別下降14%、13%和9%，資金類業務（證券投資收益+利息淨收入）逆勢增長，增幅10%。
從增量收入貢獻來看，經紀、投行分別貢獻收入降幅的190%和95%，股權投資、資管業務分別貢獻收入降幅的33%、23%。利息淨收入與證券投資業務收入提升大幅對沖收入下滑。
收入結構來看，經紀、資金類業務淨收入佔比最高，分別爲32%、44%，股權投資、投行收入分別佔比 8%、5%，資管業務、其他業務收入佔比分別爲4%、6%。
市場交投萎縮致經紀業務淨收入同比-14%
前三季度全市場日均交易金額10,076 億元，同比-4%。報告期公司經紀業務淨收入42.8 億元，同比-14%。據23 年中報，上半年公司股基交易量市場份額提升至 5.24%，創歷史新高。
資管業務淨收入同比-13%，聯營公募基金偏股類基金規模同比降幅百分之十幾資管業務淨收入5.5 億元，同比-13%。據wind 數據顯示，聯營博時基金/招商基金三季度末偏股類基金規模分別爲1222/1935 億元，分別同比 -12%/-17%。
投行業務淨收入同比-32%，IPO、債券融資規模市佔率同比下降投行業務淨收入7.5 億元，同比-32%。前三季度，IPO 融資餘額34.3 億元，市佔率1.05%，同比-1.17pct；核心債券融資餘額1263 億元，市佔率2.71%，同比-0.62pct；再融資規模72 億元，市佔率2.23%，同比+0.35pct。
利息淨收入大幅增長，證券投資收入略增
利息淨收入13.1 億元，同比+45%；報告期市場兩融日均餘額1.59 萬億元，同比-3%。
證券投資收入略增。證券投資收益47.2 億元，同比+3%；報告期末金融資產投資規模3363 億元，同比+11%，收益率1.48%，同比持平。
投資建議
由於市場恢復情況低於年初預期， 我們下調市場環境相關假設， 並將23-25 年營業收入由248.79.79/288.49/328.88 億元下調至193.26/ 221.38/ 256.44 億元，相應將公司EPS 由1.21/1.40 /1.59 元下調至0.93/1.09/1.35 元。對應2023 年10 月27 日14.10 元/股收盤價，PE 分別爲15.09/12.91/10.47 倍。
我們看好公司強大的集團背景與品牌優勢下財富管理業務，維持公司“增持”評級。
風險提示
股債市場大幅波動自營投資收益下滑；市場交易萎縮；行業人才競爭致管理費率大幅提升。