Q3 公司收入同比+17.1%，主要受現金收款渠道收入增長帶動；經營性利潤也略有增長。考慮到竣工承壓，預計公司工程渠道仍將面臨壓力，公司增長將由經銷商渠道增長帶動。
Q3 經營性利潤和收入均有增長。2023Q1-Q3，公司營業收入/歸母淨利潤為27.0億/2.9 億元，同比+22.2%/+842.5%，其中2023Q3 營業收入為11.0 億元，同比+17.1%，歸母淨利潤1.5 億元，我們測算2022Q3 剔除減值影響淨利潤約為1.3-1.4 億元。
工程直營渠道承壓，現金收款渠道收入佔比約70%。2023Q1-Q3/2023Q3，工程直營渠道收入同比+11.1%/-14.9%，受竣工放緩影響，工程直營渠道承壓，我們測算剔除恆大2023Q3 工程直營收入約下滑30%。Q3 公司新拓展50+家代理商，疊加此前拓展代理商收入放量，2023Q1-Q3/2023Q3 工程代理渠道收入同比+54.0%/+75.2%，仍維持較快增長。2023Q1-Q3/2023Q3，經銷商渠道收入同比+19.6%/+13.9%，經銷商收入增速放緩主要受外部環境及公司渠道調整影響。2023Q3，工程直營/工程代理/經銷渠道收入佔比分別為29%/41%/28%（2023H1 39%/28%/29%），現金收款渠道收入佔比約70%，渠道結構進一步優化。
經銷渠道和其他業務帶動毛利率上行，經營性利潤率相對穩定。2023Q3，公司毛利率26.76%，同比+3.38pcts，其中工程直營/工程代理/經銷商渠道毛利率32.42%/20.17%/ 25.49%，同比-2.27/-1.43/+3.67pcts，主營業務整體毛利率為25.42%，同比-1.68pcts。公司毛利率改善主因為：（1）控費降本效果顯現；（2）渠道讓利政策優化；（3）原材料成本回落；（4）其它業務毛利率改善較多。2023Q3，公司銷售費用率/管理費用率同比-0.63/-0.96pct 至5.47%/1.61%，主因為公司優化人員結構和提升費用投放效率。
風險因素：保交樓需求減少；市場競爭加劇；下游客戶現金流惡化導致應收賬款回款困難；房地產成交量下滑導致對公司產品需求降低；精裝修滲透率放緩等。
盈利預測、估值與評級：考慮竣工放緩帶來的壓力，下調2023-2025 年公司營業收入預測為37.9 億/43.3 億/48.5 億元（原預測為39.5 億/45.0 億/52.4 億元）；考慮到原材料成本回落、公司減少渠道投入等因素，略微上調歸母淨利潤預測為3.6 億/4.2 億/4.6 億元（原預測為3.4 億/3.7 億/4.3 億元）。參考Wind 一致預期家居行業2023 年PE 為17 倍，給予公司2023 年17 倍PE，目標價35 元，維持“增持”評級。