事項：公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度公司實現營業收入18.72 億元，同比增長24.62%，實現歸母淨利潤2.03 億元，同比減少0.92%。
經濟下行影響下游投資進度，2023Q3 營收增速放緩。公司2023Q1-Q3 實現營業收入18.72 億元，同比增長24.62%，Q1/Q2/Q3各季度營收增速分別為42.79%、31.44%、7.03%，Q3 營收增速放緩，主要或由於經濟承壓背景下，下游客戶固定投資進度放緩，行業競爭加劇，專案實施及收款確認有所延遲，同時公司出於風險角度在專案承接上更為謹慎。根據公司公告，公司在手訂單充足，光儲充等新業務訂單進展順利，並完成海外業務開拓，為長期營收增長奠定基礎。
毛利率下滑拖累業績增速，期間費用率同比下降。公司前三季度實現歸母淨利潤2.03 億元， yoy-0.92% ， Q1/Q2/Q3 分別yoy+127.64%、-35.47%、-33.41%，三季度公司業績增速低於營收增速，主要由於毛利率下滑疊加受下游工程專案營收利潤確認延遲影響。2023Q3 毛利率為19.08%（同比-11.04 個pct），環比Q2有所提升。期間費用率降至2020-2021 年水準，2023Q1-Q3 為9.69%，上年同期為11.57%。前三季度經營性現金流同比改善，2023Q1-Q3 同比淨流出2.28 億元，較上年同期淨流出收窄1.38億元。
省外擴張成效突出，全產業鏈佈局完善，擬回購彰顯發展信心。
根據中報，公司省外業務拓張持續提速，2023H1 省外營收同比大幅增長78.55%，佔比超過30%（佔比30.46%，同比+7.15 個pct），完成海外業務拓展。公司EPCOS 業務模式實現全產業鏈覆蓋，傳統供配電工程穩健發展，設備業務高速成長，前三季度設備營收佔比高達38%，同時拓展新興光伏、儲能、充電樁等業務，交付和承接了眾多分佈式光伏工程專案，光儲充專案正式落地，新業務快速成長。在運維環節，公司從事智能化用電業務多年，自主開發電力運維平臺，在電力需求側服務領域形成一定的市場競爭力，一站式供電服務優勢突出，帶來長期持續業務增量。根據公告，公司實控人、董事長、總經理提議公司回購部分股票，未來用於員工持股計劃或股權激勵，彰顯管理層對公司發展信心。
投資建議：公司為用戶側優質電力工程和運維服務商龍頭，在手訂單充足，全國佈局成效顯著，電力設備和新能源業務成長迅速，電網智能化板塊競爭力突出，有望充分受益新型電力系統建設推進下的電網投資規模擴大、光伏、儲能需求釋放以及電網智能化運維的推進。我們看好公司全產業鏈拓展戰略和長期發展，受國內經濟形勢影響，公司前三季度工程業務營收利潤確認放緩，我們調整公司營收和業績預測，預計公司2023 年-2025 年分別實現營業收入30.28 億元、38.76 億元和49.84 億元，分別同比增長28.4%、28.0%、28.6%，實現歸母淨利潤3.07 億元、3.96 億元和5.12 億元，分別同比增長19.9%、28.7%、29.4%， PE 分別為20.5、16.0 和12.3 倍。考慮到前期延遲確認的業績後續或將加速，疊加公司在手訂單充足，光儲充等新業務訂單進展順利，給予2024年PE 20 倍,目標價38.35 元，維持公司“買入-A”投資評級。
風險提示：政策推進不及預期，宏觀經濟大幅波動，行業競爭加劇，工程進度不及預期，專案回款風險。