投資要點
事件：公司發佈2023 年三季報，實現營收1015 億元，同比-18%，歸母淨利潤2.1 億元，同比-84%，扣非淨利潤1.9 億元，同比-86%。其中23Q2單季度，實現歸母淨利潤1.3 億元，同比扭虧為盈、環比+216%，扣非淨利潤1.2 億元，同比扭虧為盈、環比+82%，業績表現低於預期。
長絲景氣修復，但經營端仍受到亞運會因素擾動。1）根據Wind 統計，Q3 期間POY/FDY/DTY 售價分別為6817/7329/8106 元/噸，環比分別+202/+148/+275 元/噸，行業理論盈利為38/90/208 元/噸， 環比分別+60/+20/+116 元/噸。2）但與此同時，受亞運會影響，9 月期間蕭紹地區部分聚酯裝置降負，公司旗下逸暻及聚合物兩家工廠受到影響。3）展望後市，長絲投產已進入尾聲，24 年起行業新增產能明顯減少，行業供需關係有望持續修復。
瓶片及PTA 承壓運行，對公司業績形成拖累。1）根據Wind 統計，Q3期間PTA/瓶片售價為6014/7076 元/噸，分別環比+140/-158 元/噸，行業理論盈利為-192/-80 元/噸，分別環比-154/-196 元/噸。2）截至三季度末，公司參控股PTA/瓶片產能分別為1900/270 萬噸，瓶片及PTA 景氣承壓，對公司業績形成拖累。
成品油盈利表現分化，其中汽油價差沖高回落，柴油表現相對較優。1）Q3 期間，東南亞成品油裂解整體回升，其中汽油/柴油/航煤裂解價差分別為13/29/26 美元/桶，環比分別+1/+13/+12 美元/桶。2）分品種來看，汽油價差受季節性因素影響較大，7 月以來隨著出行旺季開啟，汽油價差持續走高，但進入9 月後邊際回落，截至10 月27 日，汽油價差已回落至 6.7 美元/桶，而柴油價差仍保持 26 美元/桶的相對高位。
滌錦雙鏈並行，在建專案有序推進。1）煉化方面，汶萊二期專案建設現已獲得汶萊政府的初步審批函。2）聚酯方面，海南逸盛180 萬噸瓶片和250 萬噸PTA 預計於23 年內投產。3）錦綸方面，廣西恆逸120 萬噸己錦一體化專案已於5 月正式開工，該專案採用公司自主研發的氣相重排技術，有望進一步提升公司錦綸產業鏈的競爭力。
盈利預測與投資評級：考慮到海外成品油價差邊際回落，我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤為3、9、12 億元（此前為15、22、28 億元），按10 月27 日收盤價計算，對應PE 分別76.9、28.6、21.2 倍，維持“買入”評級。
風險提示：海外經濟衰退、投產進度不及預期、原材料價格波動