公司23Q3 單季度營收及淨利潤創下歷史新高，且盈利能力受益於規模效應穩步提升。行業去庫影響最大階段已過，預計Q4 將迎來汽零傳統旺季。電池托盤產品交付基本修復，同時有望受益於問界等重點車型銷量上行；而光儲新ODM 項目亦逐步開啓交付。我們預計公司Q4 排產有望環比進一步上行，同時規模效應有望繼續釋放，帶動盈利能力環比繼續提升。鑑於今年以來新能源相關產業鏈競爭持續加劇，且部分如鋰電、戶儲等細分領域也出現了去庫存的現象，導致部分客戶履約率低於此前預期，我們調整公司2023-2025 年EPS 預測至2.38/4.06/5.86 元（原2023-2025 年預測爲3.83/5.78/7.84 元）。鑑於當前已進入Q4，我們認爲具備切換以2024 年業績預期來爲公司估值的基礎。考慮可比公司估值水平（可比公司拓普集團、文燦股份、銘利達2024 年Wind一致預期平均PE 約爲21x），我們基於審慎原則給予公司2024 年19x 目標PE，維持目標價78 元，維持買入評級。
業績符合預期，單季度營收及淨利潤創歷史新高。10 月26 日，公司發佈2023年三季度業績：2023 年前三季度公司實現營收39.06 億元（同比+32.05%），歸母淨利潤2.78 億元（同比+66.46%）；其中，Q3 單季度實現營收14.55 億元（同比+16.55%），歸母淨利潤1.10 億元（同比+20.26%），整體落於此前業績預告區間內（1.03-1.13 億元），符合市場預期。Q3 收入環比增量預計主要來自於電池托盤及車身結構件產品，而H 客戶戶儲項目仍處於恢復階段。盈利能力方面，Q3 單季度毛利率、淨利潤率分別實現18.53%、7.56%，同環比皆實現提升，反映出公司規模效應逐步釋放。展望後續，公司在手訂單充裕，去年及年初新增定點逐步進入交付階段，同時Q4 本身也是汽車行業傳統旺季，且H 客戶光儲ODM 新增項目在Q4 有望開始交付，預計Q4 有望排產繼續環比上行。隨着規模效應進一步釋放，我們預計公司盈利能力有望在Q3 基礎上環比進一步提升。
行業去庫影響最大階段已過，宜賓工廠有望受益問界亮眼表現。公司上半年業績表現低於此前預期，主要影響包括：Q1 燃油車價格戰及鋰電去庫存、Q2 海外戶儲去庫存，對應影響公司電池托盤部分項目及H 客戶戶儲項目。目前來看，影響因素已逐步修復：其一，C 客戶交付環比逐步修復，已恢復至2022 年常態階段。其中，上半年影響最大的宜賓工廠（主要配套C 客戶，下游定點車型包括問界、深藍等）近期受益於問界銷量上行而稼動率快速上行。根據問界AITO汽車官方微信公衆號，問界新M7 車型自9 月份發佈以來大定數量已超過6 萬輛，表現亮眼。公司爲問界M5、M7、M9 的電池托盤核心供應商，也間接配套M9 座椅骨架項目，當前新M7 訂單表現亮眼，而M9 亦有望在11 月發佈，預計將帶動公司宜賓工廠扭轉上半年交付量大幅低於預期的局面。其二，戶儲去庫存已過最嚴峻階段。去年歐洲能源價格的大幅提升，使得戶儲出貨迎來高峰。
公司主要爲H 客戶光儲產品線配套戶用、工商業的結構件，同時承接工商業產品ODM 項目。Q2 受去庫影響，戶用配套產品交付大幅下行，Q3 已開始逐步修復，預計Q4 交付有望環比繼續提升。
深度綁定大客戶，產業鏈配套地位穩步提升。新能源汽車結構件方面，公司深度綁定廣汽埃安、比亞迪等大客戶，除傳統的車身結構件產品外，公司與本特勒成立合資公司，積極拓展底盤部件等項目，提升單車配套價值量。此外，公司在墨西哥設立子公司及相關產能，且在逐步加大產能建置力度，積極拓展北美客戶。電池托盤方面，公司於2022 年年底與寧德時代簽署戰略合作協議，預計後續電池箱體（含托盤、上蓋及其餘結構件）項目交付比例有望提升，帶動產品單位價值量提升。光儲結構件方面，公司與H 客戶合作穩步推進，產品以逆變器結構件爲基礎，同時延伸佈局商用逆變器ODM 合作。商用逆變器ODM 項目已於2023Q2 開啓交付，初期以客供物料爲主，後續有望逐步提高自供比例，提升配套價值量。H 客戶以外，公司亦積極拓展陽光電源、錦浪科技、SolarEdge 等海內外頭部光儲客戶，目前客戶拓展、產品打樣報價等工作穩步推進。
風險因素：新能源汽車市場競爭加劇風險、行業去庫存慢於預期、技術變革風險、原材料成本上行風險、國際地緣政治風險。
投資建議：公司23Q3 單季度營收及淨利潤創下歷史新高，且盈利能力受益於規模效應穩步提升。行業去庫影響最大階段已過，預計Q4 將迎來汽零傳統旺季。
電池托盤產品交付基本修復，同時有望受益於問界等重點車型銷量上行；而光儲新ODM 項目亦逐步開啓交付。我們預計公司Q4 排產有望環比進一步上行，同時規模效應有望繼續釋放，帶動盈利能力環比繼續提升。鑑於今年以來新能源相關產業鏈競爭持續加劇，且如鋰電、戶儲等領域也出現了去庫存的現象，導致部分客戶履約率低於此前預期，我們調整公司2023-2025 年EPS 預測至2.38/4.06/5.86 元（原2023-2025 年預測爲3.83/5.78/7.84 元）。鑑於當前已進入Q4，我們認爲具備切換以2024 年業績預期來爲公司估值的基礎。考慮可比公司估值水平（可比公司拓普集團、文燦股份、銘利達2024 年Wind 一致預期平均PE 約爲21x），我們基於審慎原則給予公司2024 年19x 目標PE，維持目標價78 元，維持買入評級。