事件概述

昇兴股份发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营收51.72 亿元，同比-0.47%；归母净利润2.75 亿元，同比+32.83%;扣非归母净利润2.71 亿元，同比+56.73%。分季度看，Q3 单季度实现营业收入18.28 亿元，同比-14.84%；归母净利润1.17 亿元，同比+31.12%。现金流方面，2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.95 亿元，同比+25570.07%，主要系本报告期内公司销售商品收到的现金大幅增加所致。

分析判断:

收入端有所承压，盈利能力延续强劲

Q3 单季度实现营业收入18.28 亿元，同比-14.84%，我们预计主要系三季度国内总体消费需求较平淡，下游需求弱复苏一定程度上拖缓了公司业绩，随着国内经济数据环比向上，我们预计旺季需求下公司四季度收入有望迎来改善。盈利能力方面，2023 年前三季度公司毛利率、净利率分别为12.17%、5.31%，同比分别+2.52pct、+1.32pct；其中，Q3 单季度毛利率、净利率分别为13.67%、6.53%，同比分别+3.15pct、+1.90pct，毛利率创近5 年同期新高，盈利能力较大提升我们预计主要系高毛利的海外业务占比持续提升叠加原材料价格下降所致（柬埔寨III 期项目有望于2023 年建成，海外业务有望持续贡献公司业绩）。期间费用率方面，2023 年前三季度公司期间费用率为5.79%，同比+0.58pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.49%、3.33%、0.74%、1.23%，同比分别+0.14pct、+0.66pct、-0.08pct、-0.14pct；其中Q3 公司期间费用率为5.91%，同比+0.79pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.50%、3.28%、0.96%、1.17%，同比分别+0.19pct、+0.66pct、+0.15pct、-0.21pct。

投资建议

我们持续看好昇兴股份，公司作为金属包装行业里的龙头企业，产品线主要饮料罐和食品罐，包括三片罐，两片罐和铝瓶。短期来看，消费复苏稳步进行，下游需求回升叠加成本下行趋势不变，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司三片罐业务深度绑定优质客户共生成长，而二片罐业务也将受益于行业罐化率提升以及格局改善带来的整体盈利提升以及公司自身的产能扩张。由于行业需求短期仍有压力，但公司盈利能力持续提升趋势不变，我们调整此前的盈利预测，将2023-2025 年公司的营收83.40/105.71/123.45 亿元分别调整为73.15/92.75/115.48 亿元，将EPS 0.26/0.34/0.41 元分别调整为0.34/0.43/0.54 元,对应2023 年10 月27 日的收盘价5.22 元/股，PE 分别为15/12/10 倍，维持“买入”评级不变。

风险提示

1）原材料价格大幅波动风险；2）宏观经济波动导致下游需求不及预期；3）行业竞争加剧风险。