事件：公司發佈2023 年三季報，報告期內實現營業收入198.9 億元，同比增長8.8%，歸母淨利潤21.9 億元，同比下降52.0%，扣非淨利潤19.4 億元，同比下降57.4%；其中三季度單季實現營業收入79.5 億元，同比增長50.7%，環比增長28.0%，歸母淨利潤4.0 億元，同比下降60.2%，環比下降48.5%。
工業硅及有機硅價格大幅下跌，前三季度經營業績承壓。2023 年以來，公司生產經營規模進一步擴大，工業硅、有機硅產品銷量同比有所增加，但受經濟形勢、行業以及市場供求關係變化等影響，產品價格同比下降較為明顯。
前三季度公司工業硅收入103.6 億元，同比增長33.2%，銷量78.3 萬噸，同比增長75.0%，銷售均價1.32 萬元/噸，同比下跌23.9%；110 生膠收入32.1億元，同比增長13.3%，銷量24.7 萬噸，同比增長84.8%，銷售均價1.30萬元/噸，同比下降38.7%；107 膠收入30.1 億元，同比下降10.4%，銷量22.5 萬噸，同比增長49.6%，銷售均價1.34 萬元/噸，同比下降40.1%。
三季度工業硅和有機硅價跌量升，近期價格有所反彈。2023 年三季度，公司工業硅收入42.7 億元，環比增長31.5%，銷量36.2 萬噸，環比增長50.3%，銷售均價1.18 萬元/噸，環比下跌12.5%；110 生膠收入13.9 億元，環比增長45.1%，銷量11.8 萬噸，環比增長63.4%，銷售均價1.17 萬元/噸，環比下降11.2%；107 膠收入10.4 億元，環比下降3.1%，銷量8.6 萬噸，環比增長6.1%，銷售均價1.21 萬元/噸，環比下降8.7%。自8 月份以來工業硅和有機硅價格大幅反彈，當前工業硅市場均價1.52 萬元/噸，有機硅DMC 市場均價1.48 萬元/噸，較2023Q3 均價分別上漲8.6%、8.8%。
持續鞏固提升自身行業地位，積極佈局硅基新材料。截至 2023 年 6 月底，公司工業硅產能 122 萬噸/年，有機硅單體產能 173 萬噸/年，其中鄯善三期年產20 萬噸硅氧烷專案二季度投產。公司積極推進中部合盛 “多晶硅-單晶切片-電池元件&光伏玻璃-光伏發電”一體化產業園區（包含年產20 萬噸高純多晶硅專案，預計2023 年三季度陸續投產；年產20GW 光伏元件專案，預計2023 年四季度陸續投產；年產150 萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃製造專案，預計2023 年三季度陸續投產），以及鄯善東部合盛公司年產20萬噸高純晶硅專案，預計2024 年一季度陸續投產。雲南合盛水電硅迴圈經濟專案—80 萬噸/年工業硅生產及配套60 萬噸型煤加工生產（一期），預計2024年建設完工。公司已完整掌握了碳化矽材料全產業鏈核心工藝技術，突破了關鍵材料和裝備的技術壁壘，目前碳化矽生產線已具備量產能力，產品良率處於國內企業領先水準，在關鍵技術指標方面已追趕上國際龍頭企業水準。6英寸襯底和外延片已得到國內多家下游器件客戶的驗證，並順利開發了日韓、歐美客戶；8 英寸襯底研發順利，並實現了樣品的產出。
維持“增持”投資評級。由於工業硅和有機硅市場表現較為低迷，我們調整盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為30.98 億、45.61 億、63.84億元，EPS 分別為2.62、3.86、5.40 元，當前股價對應PE 分別為21、15、10 倍，維持“增持”投資評級。
風險提示：產品價格下跌、原材料成本上升、新專案投產不及預期。