事件描述

公司发布2023 年三季报：2023 年三季度公司实现营业收入27.02 亿元，同比减少11.01%；实现归母净利润3.06 亿元，同比增长83.52%。

事件评论

自发电量显著修复，营收承压或系非电业务。随着来水逐步转丰，三季度公司下属及控股公司水电站完成发电量10.6057 亿千瓦时，同比增长141.75%；完成上网电量10.4956亿千瓦时，同比增长141.66%。除自发电量表现优异外，公司网内用电需求也稳步扩张，三季度完成售电量36.73 亿千瓦时，同比增长1.79%。公司三季度售电均价为0.4951 元/千瓦时，虽然同比减少2.13%，但环比二季度增长2.15%，同比回落主因或系去年同期电力供需紧张导致电价偏高。整体而言，虽然售电电价有所减少，但电量同比实现增长，因此公司电力主业三季度营收或将同比维持稳定。但公司三季度实现营业收入27.02 亿元，同比减少11.01%，公司营收承压主因或系如电解锰价格持续下跌导致电解锰等非电业务三季度经营承压影响。

毛利大幅增长，业绩持续修复。三季度得益于自发电量同比大幅增长，公司售电结构有所优化，公司毛利率延续二季度的上升趋势，达到17.72%，环比增长6.07 个百分点，同比增长11.07 个百分点，公司三季度毛利修复至4.79 亿元，同比增长136.88%。三季度公司实现投资收益0.32 亿元，同比减少64.43%，在一定程度上限制了公司的业绩增长，但环比来看已经实现由负转正。整体来看，在自发电量快速增长的拉动下，公司三季度实现归母净利润3.06 亿元，同比增长83.52%。

股东增持彰显信心，内生增长全力拓展新空间。9 月27 日，公司先后披露拟以自有资金回购股权以及控股股东长江电力拟增持公司股权的计划，彰显管理层及控股股东对公司远期发展的信心。且2023 年上半年公司多项业务取得突破，有望成为公司新的利润增长点：1）投资6.6 亿元的重庆两江龙兴赣锋能源站项目取得前期批复手续；进一步加强与鞍钢集团有限公司合作力度，与其共同设立清洁能源开发合资公司，进一步加强双方合作力度，持续扩大综合能源业务“优质大用户”端应用场景；2）在广东等地用户侧储能业务取得突破，截至目前累计建成投运项目28 个，总容量50MWh，另一方面公司合计投资约11.82 亿元，总装机规模为300MW/600MWh 的永川区松溉和两江新区龙盛独立储能电站项目已于8 月初正式全容量并网投产，有望陆续贡献业绩增量。3）逐步探索明晰电动重卡“充换储用”一体化业务商业模式和运营体系，截至目前已完成决策项目27 个，投资额超6 亿元。在多项业务实现突破的背景下，公司或迈入快速发展期，公司“十四五”发展空间值得期待。

投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS为0.30 元、0.44 元和0.55 元，对应PE 分别为26.08 倍、17.58 倍和14.02 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、来水不及预期风险；

2、项目扩张不及预期风险。