中國重工發佈23Q3 季報，實現營業收入 303.02 億元，同比增長16.72%；歸母淨利潤爲-1.11 億元，上年同期爲-12.50 億元。受訂單交付進度和原材料價格、匯率波動等影響，公司整體業績低於預期。儘管如此，今年以來中國重工在關鍵費用率控制、新接訂單強勢等方面表現出色。我們依然看好中國重工在船舶長週期過程中的龍頭價值。繼續維持“強烈推薦”評級。
公司發佈2023 年三季報，實現營業收入 303.02 億元，同比增長16.72%；歸母淨利潤爲-1.11 億元，上年同期爲-12.50 億元；扣非歸母淨利潤爲-2.45億元，上年同期爲-14.49 億元。從關鍵比例來看，Q3 毛利率6.75%，同比增加1.34pct，環比增加了0.2pct；Q3 淨利率爲-2.23%，自Q1 以來再次轉負。
公司三季度業績低於預期。原因主要包括：1）毛利率較低，公司民船板塊以訂單交付作爲收入確認的時點，當前公司仍在交付19~20 年間較低價訂單；2）交付訂單多爲2021 年左右開始建造，集中採購的鋼材價格較高，推高造船成本；3）受匯率波動影響，Q3 相比Q2，利息收入有較爲明顯的下降。
儘管如此，我們也觀察到公司業績上的一些亮點：1）Q3 公司的關鍵費用率均有所下降，銷售費用率0.51%，環比Q2 下滑0.15pct，管理費用率8.14%，環比Q2 下滑1.23pct，研發費用率2.02%，環比Q2 下滑1.16pct。2）新簽訂單較爲強勢，根據中國船舶工業協會的統計，前三季度大連船舶重工接單量居全國第三，也是中船集團接單最爲領先的船廠；根據克拉克森數據，大船重工23 年預計交付量僅爲10.3 萬CGT，相對的，24 年預計交付量有望達到24.2 萬CGT；財務數據中，中國重工Q3 底的合同負債爲480 億元，而Q2 底僅爲389 億元，22 年底僅爲354 億元，這也表明公司手持訂單持續增長。
維持“強烈推薦”投資評級。我們調低了中國重工後續的盈利預測，預計23/24/25 年歸母淨利潤分別達到3.5/38.4/60.8 億元。考慮到船舶是長週期板塊，相關上市公司釋放業績進程不一。我們認爲，短期業績低於預期並不影響長期業績釋放和新簽訂單的判斷。近來船舶板塊股價持續調整，相關龍頭股的估值已回落安全邊際。我們繼續強烈推薦中國重工！
風險提示：散貨船航運市場持續低迷，修復不及預期；中國重工內部生產效率提升不及預期；原材料價格持續上漲，人工費用持續上漲；匯率波動風險；美元持續走強；對於行業週期的預測與實際不一致。