公司發佈2023 年三季報：前三季度實現營收30.37 億元（yoy-42%），歸母淨利潤4.52 億元（yoy-71%），扣非歸母淨利潤4.25 億元（yoy-73%）。其中，單Q3 實現營收6.98 億元（yoy-46%），歸母淨利潤0.41 億元（yoy-89%），扣非歸母淨利潤0.34 億元（yoy-91%）。

小分子原料藥CDMO 業務實現收入29.42 億元（yoy-43%），重大訂單現已全部交付完畢。1）API 產品：公司持續推進從中間體向原料藥的產品升級，服務API 產品144 個，同比增加17 個；API 產品實現收入3.93 億元（yoy+31%）；完成工藝驗證專案11 個，正在執行專案13 個；2）客戶：

服務客戶約300 家，其中新客戶77 家；已簽訂單592 個（yoy+32%）；交付專案448 個（yoy+35%）。

新業務繼續推進，合計減少公司合併報表淨利潤1.42 億元，戰略佈局的參股公司合計減少合併報表淨利潤約0.17 億元。

製劑CDMO 業務實現收入6,119 萬元（yoy+237%）：服務客戶80 家，服務專案119 個，新簽訂單1.44 億元（yoy+211%），其中Q3 單季度新簽訂單0.63 億元。

細胞與基因治療CDMO 業務實現收入3,153 萬元（yoy+85%）：新增客戶44 家，新增專案64 個，新簽訂單約0.58 億元（yoy-46%）；此外，公司簽訂首個細胞治療臨床專案訂單，實現臨床專案的“零突破”。

合成大分子CDMO 業務實現收入196 萬元：服務客戶9 家。

盈利能力短期承壓：前三季度整體毛利率46%、同比下降6.56pct，淨利率11.93%、同比下降16.96pct。下滑主要原因系重大訂單減少、員工規模增加以及部分新研發中心、生產基地投入運營。

持續推進全球化佈局：1）生物大分子：上海外高橋的抗體和ADC 研發中心投用（建築面積約7,000m2），原液和製劑GMP 生產車間預計Q4 投用；2）原料藥製劑一體化：美國新澤西州的結晶和製劑研發新場地投用（建築面積近4,000m2），同時加快推進斯洛****亞研發生產基地建設。

維持“增持”投資評級。全球投融資環境已呈現一定回暖跡象，海外客戶線下交流逐步恢復，未來公司新能力建設逐步落地以及新產能陸續投用，有望為公司提供長期動能。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為5.4/3.9/6.0 億元，對應PE 分別為29/40/26 倍，維持“增持”評級。

風險提示：匯率波動、新業務拓展不及預期、地緣政治等風險。