3Q23：營收環比顯著改善，利潤虧幅逐漸收窄
公司3Q23 實現營收1.26 億元（yoy：-14.80%，qoq：+31.15%），符合我們此前預期的1.29 億元；歸母淨利潤-1800 萬元（虧幅環比收窄316 萬元），扣非淨利潤-2295 萬元（虧幅環比收窄143 萬元）。3Q23 營收環比提升主要得益於BMS 及其他模擬產品恢復提貨，且公司EC/PD 協議芯片等新產品陸續放量。由於上游晶圓價格仍維持較高水平，同時8 位MCU 產品價格仍承壓，3Q23 毛利率環比下降2.21pct 至27.59%。考慮模擬行業需求恢復仍較緩慢，我們下調23-25 年營收預測至4.43/6.35/8.59 億元。考慮公司在PC、汽車領域新品陸續推出，24 年以後營收有望恢復高增，給予10 倍24PS（可比公司Wind 一致預期 8x 24PS），對應目標價44.7 元，“買入”評級。
3Q23 回顧：EC 芯片實現規模出貨，毛利率仍有小幅下滑3Q23 客戶庫存去化接近尾聲，AIOT 需求開始復甦，單節BMS 及其他模擬產品9 月陸續恢復提貨。新品方面，三季度面向PC 市場的EC 芯片、PD協議芯片開始起量，多因素拉動三季度營收環比實現較快增長。3Q23 毛利率27.59%（yoy：-8.87pct，qoq：-2.21pct），後續隨着上游成本下降以及新產品導入放量，毛利率有望觸底回升。由於高等級車規MCU、12-18 節BMS 等新品仍在研發中，3Q23 研發費用0.47 億元（yoy：-15.26%，qoq：
+20.51%），單季度尚未實現盈利。截至三季度末公司存貨2.30 億元，較二季度末增加0.08 億元，存貨週轉天數290.6 天，較上季度末下降55 天。
4Q23/24：營收有望恢復同比高增，股權激勵計劃彰顯信心我們預計2024 年公司收入有望恢復較快增長，主要得益於：1）模擬信號鏈：2-5 節BMS 產品開始放量，主要應用於筆電、電動工具、無人機等場景；公司預計符合ASIL-D 等級的12-18 節BMS AFE 芯片24 年推出。2）MCU：面向PC 端的EC 和PD 芯片持續導入新客戶，第二代EC 芯片正在客戶驗證當中；車規級MCU 取得多家汽車客戶認證並開始上量。3）健康測量AIOT：受益華爲鴻蒙生態合作，出貨量穩步提升。此外，公司發佈了2023 年限制性股票激勵計劃，解鎖條件以23 年營收爲基數，24-28 年營收增速分別不低於40%/80%/130%/200%/300%，24-28 年CAGR=30%，展示出公司對五年成長具備信心。
投資建議：目標價44.7 元，給予“買入”評級我們預計23-25 年營收分別爲4.43/6.35/8.59 億元。考慮公司在PC、汽車領域新品陸續推出，24 年以後營收有望恢復高增，給予10 倍24PS（可比公司Wind 一致預期 8x 24PS）， 對應目標價44.7 元，“買入”評級。
風險提示：新品推廣不及預期，終端需求恢復不及預期，毛利率持續下降。