事件：公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度實現營收9.6 億/同比+356%，歸母淨利2.4 億/同比扭虧， 扣非淨利1.6 億/同比+650%。
Q3 國內展會市場景氣延續， 預收展覽款進一步增長受益於前三季度國內會展業景氣提升，公司會展業務迎來全面復甦。1-9 月公司主、承辦15 場展會，總規模超105 萬平方米；舉辦6 場路跑賽事，總參與人數超3.8 萬人；公司運營的上海世博展覽館共舉辦69 場展會、活動，總租館面積超751.1 萬平方米。公司3Q23 實現營業收入4.0 億元/同比+ 306%，實現歸母淨利0.5 億/同比+57%，創歷史新高。
淨利率環比下滑主要受投資收益影響，毛利率保持平穩3Q23 公司毛利率為27.3%，環比基本持平；但歸母淨利率僅為13.6%，環比2Q23 減少27pct，主要因：1）三季度為展會相對淡季，但公司費用相對剛性；銷售費用率/管理費用率環比+0.9pct、3.1pct；2）投資收益環比減少1 億，主要因2Q23 公司收到持有的金融資產分紅款較多，但3Q23 無相關分紅。
投資寵物類會展專案，“會展中國”戰略開始落地公司作為國資會展公司，經營動能強且具備落地能力，既定戰略“會展中國”和“數位會展”已開始落地並取得成效。公司9 月27 日公告，擬聯合關聯方上海東瑞慧展私募投資基金合夥企業通過協定受讓及定向增資的方式， 取得上海它布斯展覽有限公司40.74%股權， 其中公司擬出資4230 萬元， 持有34.81%股權。它布斯主營業務為TOPS 它博會寵物展， 近年來處於高速發展期，可進一步完善公司在消費類展會領域的佈局。
行業估值的判斷與評級說明：
預計公司2023-25 年歸母淨利2.8、3.0、3.4 億元，對應PE 各為18X、17X、15X。考慮公司“會展中國”和“數位中國”戰略持續推進，且近期已實現對寵物會展專案的收購，我們預計公司後續將進一步推進內生+外延雙輪驅動的增長戰略，中期成長空間有望打開，維持“推薦”評級。
風險提示：異地會展專案擴張低於預期；持有金融資產公允價值變動。