事項:
公司公佈2023年三季報,實現收入56.11億元(-9.40%),歸母淨利潤3.86億元(+3.58%),扣非後歸母淨利潤3.11億元(+19.60%),公司業績符合預期。
其中Q3 單季度實現收入18.40 億元( -6.36% ) , 歸母淨利潤1.63 億元(+4.20%),扣非後歸母淨利潤1.33億元(+15.61%)。
平安觀點:
公司與華潤三九百日融合完成,進入一年融合階段。百日融合階段,公司與華潤三九紮實推進戰略、組織及文化層面的融合。接下來將按照價值重塑、業務重塑、組織重塑、精神重塑的要求,推進下一階段融合工作。同時,公司業務持續聚焦於慢病管理和精品國藥業務,推動公司CHC業務及產品融入三九商道。截至三季度末,公司CHC板塊已完成針對國內20個省區一級渠道商的整合工作。昆中藥重點品種參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒、板藍清熱顆粒、清肺化痰丸等在單三季度均實現30%以上增長。而慢病管理三七產業鏈方面,Q3單季度血塞通口服系列產品同比增長10%以上,其中血塞通軟膠囊增長20%以上。
Q3單季度盈利能力改善,看好發展潛力持續釋放。23Q3單季度公司毛利率45.24%(-1.16 pp),淨利率9.00%(+0.76 pp)。淨利率提升主要得益於管理費用率的下降,管理費用率爲3.82%(-1.47 pp),我們認爲體現出管理效率的提升。單季度銷售費用率、研發費用率、財務費用率分別爲30.13%(-0.82 pp),研發費用率0.69%(-0.29 pp),財務費用率0.20%(-0.29 pp),均有所下降。
公司進入新的發展階段,維持“推薦”評級。伴隨着與華潤三九的深度融合,及業務聚焦,公司即將進入新的發展階段。我們維持公司23-25年淨利潤分別爲5.68億、6.88億、8.29億元的預測,當前股價對應2024年PE爲22倍,維持“推薦”評級。
風險提示。1)針劑放量不及預期:針劑受集採、醫保解限對接等因素影響,存在放量不及預期風險。2)併購整合不及預期:控股股東變更後,整合問題進度或不及預期。3)研發風險:公司在研品種較多,存在進度不及預期或失敗風險。