事件：2023年10 月27 日晚，恆逸石化發佈 2023 年三季度報告。2023年前三季度，公司實現營業收入1015.29 億元，同比下降17.67%；實現歸母淨利潤2.06 億元，同比下降84.34%；實現基本每股收益0.06 元。其中，2023 年第三季度，公司實現營業收入372.13 億元，同比下降14.48%；實現歸母淨利潤1.30 億元，同比增長126.25%；實現扣非後歸母淨利潤1.19 億元，同比增長125.59%；實現基本每股收益0.04 元，同比增長128.57%。
點評：
成本端支撐及需求回暖，公司業績繼續改善。成本端，2023 年上半年，受全球經濟悲觀預期影響，國際油價走勢震蕩下行；進入第三季度，在季節性需求抬升、OPEC+部分成員國減產計劃延長等因素主導下，國際油價震蕩上行，支撐成品油價差擴大。根據我們統計，成品油方面，2023 年第三季度新加坡地區汽油、柴油、航煤價差分別為14、30、27 美元/桶，環比增長19%、93%、96%；化工品方面，第三季度公司主要化工品PX、純苯景氣度小幅分化，PX、純苯價差分別為3107、3189 元/噸，分別環比+8%、-1%。聚酯方面，由於成本端和需求端改善，長絲產品整體盈利水準提升，前三季度公司主要產品POY、DTY、FDY 單噸淨利潤分別為 28 元/噸、173 元/噸、161 元/噸，分別同比增長 116%、58%、153%。此外，由於聚酯端需求回暖、化纖板塊去庫存，公司經營活動現金淨流入明顯增加。整體來看，第三季度在成本端和需求端支撐下，公司煉化及聚酯板塊整體回暖，公司業績環比繼續改善。
海外成品油景氣度有望延續，芳烴板塊盈利仍有上行空間。成品油方面，根據10 月份IMF 對亞洲地區經濟預測，2023 亞洲地區新興經濟體GDP 增速有望達到5.2%，較2022 年同比提升0.7 個pct，東南亞地區整體經濟增長仍保持強勁。此外，自中國出境遊開放後，出境遊人數增加也有望助推東南亞地區成品油需求。芳烴方面，在2022-2023年PX 產能密集投產後，PX 供給端增量產能或將明顯收縮，根據我們統計，預計2024-2026 年國內新增產能或僅有500 萬噸，較2023 年集中投產的770 萬噸明顯收窄，供給端縮量有望支撐產品價格價差保持堅挺。我們認為，公司深耕東南亞成品油市場，同時芳烴產能佔比較高，未來受益於東南亞需求回暖與芳烴景氣度上行，公司業績有望持續修復。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為3.48、11.63 和19.37 億元，歸母淨利潤增速分別為132.2%、234.2%和66.5%，EPS（攤薄）分別為0.09、0.32 和0.53 元/股，對應2023年10 月27 日的收盤價，PE 分別為74.60、22.32 和13.40 倍。我們看好公司海外成品油及芳烴板塊景氣度修復，公司業績未來仍有較高成長性，我們維持公司“買入”評級。
風險因素：上游原材料價格上漲的風險；公司新建產能投產不及預期的風險；下游需求修復不及預期的風險；原油和產成品價格劇烈波動的風險。