國信證券發佈2023年三季報，報告期內分別實現營收和歸母淨利潤124.43和48.74 億元，同比分別-6.5%和+2.3%；單三季度分別實現營收和歸母淨利潤42.35 和12.84 億元，環比分別+4.7%和-29.5%。加權平均ROE 同比-0.71pct 至4.5%；剔除客戶資金後經營槓桿為3.26 倍，較年初增長4.0%。
資金類業務貢獻業績增量，成本支出具有剛性。收入端，2023 年前三季度公司分別實現收費類和資金類業務收入49.39 和63.93 億元，同比-14.8%和+15.8%，收費類業務收入下滑主要系市場交投清淡致使經紀業務收入下降，以及股權融資放緩下投行業務承壓，債券市場上行和權益市場企穩共同驅動資金類業務收入增長；支出端，公司管理費用同比+2.6%至58.47億元，管理費用率同比+1.29pct 至51.4%，信用減值損失計提1.87 億元。
經紀業務收入承壓，資管業務逆勢突圍。收費類業務方面，2023 年前三季度公司經紀、投行和資管淨收入分別為32.97、10.96 和3.49 億元，同比分別-17.0%、-19.0%和+51.6%。前三季度全市場A 股成交額同比-6.5%，公司經紀業務淨收入下降幅度較大，主要系佣金費率有所下滑以及新發基金疲弱下代銷淨收入下降，然而公司代理買賣證券款逆勢增長，截至2023年9 月末同比+1.0%至536.48 億元；公司股債承銷規模有所增長，前三季度公司IPO/再融資/債券承銷規模同比+4.8%/+23.4%/+13.5%，投行淨收入下滑或由於投行專案費率有所下行，截至2023 年10 月27 日，公司IPO排隊專案有8 家；公司資管收入逆勢增長，旗下鵬華基金非貨基金管理規模較年初基本持平，權益型、債券型基金規模較年初分別-10.6%和+7.3%。
債券投資規模擴張帶來利息收入，市場企穩下自營投資收益增長。資金類業務方面，2023 年前三季度公司分別實現利息淨收入和投資業務收入14.99 和48.94 億元，同比分別+9.5%和+17.8%。前三季度其他債權投資規模較年初增長30.7%至673 億元，帶動利息收入增長5.1%，同期利息支出增長3.6%；資本市場企穩疊加金融資產投資規模擴張下，公司自營投資收益明顯增長，對公司業績形成有力支撐，截至2023 年9 月末，公司金融資產規模較年初增長14.9%至2,545 億元。
公司經紀業務優勢穩固，看好公司在鞏固經紀業務基本盤基礎上重點發力資產負債表業務，實現ROE 的提升。我們預計公司2023-2024 年歸母淨利潤為68.92 和77.21 億元，同比+13.2%和+12.0%，2023 年10 月27 日收盤價對應PB 分別1.12 和1.02 倍，維持“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動風險、宏觀經濟下行風險、市佔率提升不及預期風險、新業務推進不及預期風險。