3Q23 歸母淨利潤不及華泰預期,庫存水位環比增長,費用率新高華潤微3Q23 收入25.00 億元,同比增長0.6%。歸母淨利潤2.78 億元,同比下滑60.4%,低於我們預期的4.28 億元,主因:1)功率產品價格下行壓力不減,公司整體毛利率同比/環比下滑5.5/2.2pp;2)深圳12 寸線、封測基地爬坡,研發/管理費用率環比增長2.5/1.7pp。考慮到公司及同業三季度庫存水位仍處於高位,我們下調23/24/25 年收入預期3/3/3%;下調歸母淨利預測16/5/5%至16.75/22.90/23.94 億元。我們給予公司3.5x 2024E PB,較可比公司平均的3.1x 溢價主因公司產品結構不斷優化,產能利用率較爲飽滿,維持目標價63.27 元“買入”評級。
回顧:庫存水位不減;費用率新高
華潤微3Q23 收入25.00 億元,同比增長0.6%。毛利率31.7%,同比/環比下滑5.5/2.2pp,體現功率料號價格壓力未見緩解,行業競爭激烈;同時公司3Q23 存貨環比增長7.4%,持續向上,顯示公司四季度或將仍處於去庫存的邏輯下。3Q23 公司研發費用率12.9%,同比/環比大幅增長3.4/2.5pp,主要聚焦芯片設計、掩膜製造、晶圓製造、封裝測試全產業鏈一體化能力建設,前瞻性佈局SiC、GaN 賽道。3Q23 公司歸母淨利潤2.78 億元,同比下滑60.4%,低於我們預期。
展望:庫存去化與搶佔新市場先手邏輯並存
我們認爲四季度行業仍處於庫存去化的邏輯下,公司毛利率或將持續承壓,倒逼公司更加積極地開拓12 寸線降本增效,推動三代半、高端化、模塊化產品研發,搶佔下一輪市場競爭先手。因此,我們下調公司2023/2024/2025年收入預期3/3/3%,上調公司2023 年費用率假設1.3pp。我們看好公司:
1)產能利用率維持高位,下游新能源汽車、光伏、工控、消費電子靈活調整。2)重慶、深圳12 寸產線爬坡部分抵消價格衝擊;3)SiC、GaN、掩膜等新業務的拓展。
維持“買入”評級,維持目標價63.27 元
考慮行業競爭加劇,價格面臨下行壓力,我們下調23/24/25 年收入預期3/3/3%;下調歸母淨利預測16/5/5%至16.75/22.90/23.94 億元。我們給予公司3.5x 2024E PB,較可比公司平均的3.1x 溢價主因公司產品結構不斷優化,產能利用率較爲飽滿,維持目標價63.27 元“買入”評級。
風險提示:半導體行業進入下行週期風險,新技術及產品研發不達預期風險。