1、 Circut 雕刻机重回增长，Ebike 电助力车交互系统、新型烟草等品类或短期承压。Q3 分产品看，我们预计：1）创新消费电子产品收入或仍承压，主因Ebike 控制系统等产品下游库存高企，及IQOS 出货产品由塑胶部件向核心模组及整机过渡，相关客户短期订单偏弱所致，Circut 雕刻机随渠道去库接近尾声叠加去年低基数影响，同比或恢复增长；2）智能控制部件产品有望较快增长，其中水冷散热产品、罗技订单快速增长、上海亨井并表贡献增量；3）汽车电子产品有望持续成长，后续智能控制模块、智能座舱等产品增速有望向好；4）健康环境产品收入同比或维持稳健成长。Q3 業績基本符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績，收入實現29.6 億元，同降12.1%，歸母淨利實現3.3 億元，同降37.8%。分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入同比分別-32.5%/-2.3%/+3.2%，歸母淨利分別同降48.4%/34.5%/32.5%，Q3 業績基本符合我們預期。
發展趨勢
1、 Circut 雕刻機重回增長，Ebike 電助力車交互系統、新型煙草等品類或短期承壓。Q3 分產品看，我們預計：1）創新消費電子產品收入或仍承壓，主因Ebike 控制系統等產品下游庫存高企，及IQOS 出貨產品由塑膠部件向核心模組及整機過渡，相關客戶短期訂單偏弱所致，Circut 雕刻機隨渠道去庫接近尾聲疊加去年低基數影響，同比或恢復增長；2）智慧控制部件產品有望較快增長，其中水冷散熱產品、羅技訂單快速增長、上海亨井並表貢獻增量；3）汽車電子產品有望持續成長，後續智慧控制模塊、智慧座艙等產品增速有望向好；4）健康環境產品收入同比或維持穩健成長。
2、產品結構變化下毛利率短期承壓，關注後續盈利能力改善趨勢。公司Q3 毛利率實現28.7%，同比/環比分別下降4.5ppt/2.4ppt，主因新型煙草等高毛利業務佔比下降與上海亨井整合後短期拖累。費用端看，Q3 公司銷售/管理+研發/財務費用率分別同比持平/-0.8ppt/+4.6ppt。綜合影響下，公司Q3 歸母淨利率實現11.7%，同降6.2ppt。我們預計，隨新型煙草核心模組及整機出貨向好、汽車電子及健康環境業務恢復成長，後續業務結構有望優化帶動盈利能力改善。
3、關注後續新型煙草訂單修復，雕刻機、汽車電子等多業務恢復成長趨勢。我們預計：1）雕刻機：目前海外渠道庫存已回落至正常水位，新品量產有望帶動收入持續增長；2）新型煙草：公司與大客戶供應穩定，核心模組與整機產品深度合作，隨IQOS 於全球HNB 市場份額提升及新品放量，公司後續訂單有望迎來改善；3）汽車電子：供需兩旺背景下，公司有望憑藉持續研發創新與大客戶深度合作等持續快速成長。公司亦大力推進技術開發，加大寵物、食品、新能源等領域拓展，後續有望迎來收穫期。
盈利預測與估值
維持23/24 年盈利預測不變，當前股價對應23/24 年26/18 倍P/E。維持跑贏評級與目標價21 元不變，對應23/24 年30/21 倍P/E，較當前股價有15%上行空間。
風險
大客戶訂單流失風險，匯率大幅波動，新產品開發不及預期。