事項：
公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入11.52 億元，同比增長9.40%；歸母淨利潤3.39 億元，同比增長0.93%；扣非後歸母淨利潤3.28 億元，同比增長2.31%；EPS 1.24 元。第三季度，公司實現營收4.78 億元，同比增長23.25%；歸母淨利潤1.65 億元，同比增長37.23%；扣非後歸母淨利潤1.6 億元，同比增長42.02%。
平安觀點：
收入結構與費用管控持續優化，Q3 盈利能力有所提升。2023 年第三季度，預計公司收入結構中XBC、TOPCon 等N 型電池雷射設備所佔比例逐步提升，隨著高價值量設備陸續驗收、確認收入，公司營收與利潤增速有所提升。第三季度，公司實現營收4.78 億元，同比增長23.25%，增速較上年同期提升7.18 個百分點。同期公司費用管控持續優化，三季度實現歸母淨利潤1.65 億元，同比增長37.23%，增速較上年同期提升20.99 個百分點。利潤率方面，公司Q3 實現銷售毛利率49.59%，較2022Q3 提升2.37 個百分點，維持在較高水平；實現銷售淨利率34.58%，環比Q2 提升9.83 個百分點。預計伴隨XBC 電池雷射開膜、TOPCon 雷射 SE 及LIF 等新一代設備在營收中佔比進一步提升，公司盈利水準有望持續改善。
BC 路線獲光伏龍頭佈局，TOPCon SE與LIF新技術持續放量。公司在BC 電池精密雷射開膜設備中市佔率領先，隆基已明確以BC 電池作為公司未來主要技術路線，並於9 月公告擬投建銅川12GW HPBC pro 電池專案，愛旭正在推進義烏15GW 雙面ABC 電池元件專案，BC 強化雙面發電優勢有望拓展集中式應用場景。同期，鈞達、天合、晶科等頭部光伏企業均有佈局和推進BC 技術，公司訂單有望持續擴充。今年以來，TOPCon擴產呈爆發式增長態勢，截至公司中報披露日，公司TOPCon SE 設備已簽訂合同450GW+，下半年有望繼續擴充；公司雷射誘導燒結技術LIF 可助力電池提升效率0.2%以上，截至9 月中旬，公司LIF 設備訂單產能突破100GW。元件方面，公司正在研發的全新雷射焊接工藝，可簡化生產工藝、減少電池片損傷、提高焊接質量，目前已向客戶交付中試線。
伴隨公司新簽與在手訂單持續擴充，公司合同負債與存貨規模快速增長。隨著客戶預付款增加，公司三季度末合同負債16.58億元，較上年末增長約129%。隨著在產品和發出商品增加，公司三季度末存貨16.71 億元，較2022 年末增長約95%。
持續加大研發投入，積極向新型顯示、積體電路等泛半導體領域拓展。公司高度重視自主研發，2023 年前三季度公司研發費用1.61 億元，同比增長73.86%，佔同期營收比重約14%。公司掌握了多項雷射器、雷射加工工藝、高精度運動平臺及核心模組等相關核心技術。在顯示面板行業，公司的雷射修復、雷射剝離等工藝，均開展了研發和樣機試製；在半導體晶圓製造及封裝領域，公司已開展IGBT/SiC 雷射退火、晶圓雷射清洗/減薄等相關技術的研發。
投資建議：考慮到N 型電池產業化進度、公司訂單規模及收入確認節奏等情況，我們調整盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤為4.91、8.26、10.44 億元（原值5.18、7.77、9.67 億元），EPS 分別為1.80、3.03、3.82 元，動態PE 為36.8、21.8、17.3 倍。公司持續推動新技術產品研發與驗證，N 型電池雷射設備訂單持續擴充，有望鞏固光伏雷射龍頭地位，維持公司“推薦”評級。
風險提示：（1）受供應鏈價格和貿易政策等影響，下游裝機需求或不及預期；（2）若N 型電池降本提效進度放緩，或技術路線佈局不合理，終端銷售溢價或不及預期，擴產力度或減弱；（3）公司光學部件的國際採購佔比較大，供應或受物流及貿易政策影響；（4）公司面臨業外新進者的競爭壓力，競爭格局可能惡化。