核心觀點：
浦發銀行披露2023 年三季度報告，23Q1-3 營收、PPOP、歸母淨利潤增速分別爲-7.6%、-10.0%、-30.8%，Q3 單季來看，營收、PPOP、歸母淨利潤增速分別爲-7.7%、-9.0%、-52.9%，營收和PPOP 增速分別較Q2 上升3.6PCT 和7.0PCT，歸母淨利潤增速則大幅下滑20.6PCT，下行幅度超出投資者預期。值得投資者關注的有：業績不及預期主要是撥備計提超預期，Q3 計提減值損失227 億元，同比增長14.9%（vs.23Q2:減少3.8%），而Q3 不良淨生成217 億元，與今年H1 不良淨生成水平相當（23H1 不良淨生成爲260 億元），預計不良淨生成水平上升一方面是公司加大不良資產化解處置，另一方面考慮到關注貸款水平環比上升19BP，可能是7 月1 日金融資產分類新規實施，風險指標有一次性跳升。
淨息差環比回升。公司23Q1-3 測算淨息差爲1.55%，環比23H1 回升1BP，同比收窄26BP，主要是資產端收益率下行導致。邊際上來看，Q3 資產端收益率反彈，測算資產端收益率環比上升4BP 至3.85%。
Q3 生息資產規模環比下降1563 億元，導致9 月末生息資產規模增長較年初減少0.1%，Q3 主要是存放央行和貸款總額環比大幅減少，分別減少639 億元和560 億元。測算計息負債成本率環比上升2BP 至2.29%，Q3 負債成本上升幅度大於Q2。Q3 計息負債規模環比下降1335 億元，主要是發行債券減少1647 億元（其中同業存單環比減少1013 億元）和存款規模減少406 億元；但需要注意的是Q3 存款減少主要是活期存款減少642 億元（其中公司活期減少266 億元，個人活期減少376 億元），活期存款佔比環比下降0.9PCT 至43.2%。
不良率基本保持平穩，關注率水平上升。9 月末不良貸款率爲1.52%，環比上升3BP；關注貸款率2.35%，環比上升19BP。23Q1-3 測算不良淨生成率1.30%，同比下降35BP。9 月末撥備覆蓋率216%，環比6 月末下降2.4PCT。9 月末核心一級資本充足率爲13.39%，同比下降0.29PCT，環比上升0.19PCT。
盈利預測與投資建議：夯實風險管理，存量風險持續出清。預計公司23/24 年歸母淨利潤增速分別爲-30.6%/3.1%，EPS 分別爲1.03/1.07元/股，BVPS 分別爲20.81/21.84 元/股，A 股收盤價對應23/24 年PB分別爲0.3X/0.3X，對應23/24 年PE 分別爲6.8X/6.6X。給予公司24年0.4 倍PB，合理價值8.74 元/股，給予“買入”評級。
風險提示：（1）宏觀經濟超預期下行，資產質量大幅惡化。（2）消費復甦不及預期，存款定期化嚴重。（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧。