事件：公司公佈2023 年三季報，公司2023 年前三季度實現營收9.29 億元，yoy12.25%，歸母淨利潤1.79 億元，yoy39.48%；其中單三季度實現營收3.11億元，yoy-0.92%，歸母淨利潤0.63 億元，yoy22.82%。
收入穩健增長，寵物產品表現亮眼。公司前三季度實現營業收入9.29 億元，同比增長12.25%，其中豬用生物製品、禽用疫苗及抗體、化藥和寵物用功能性保健品分別同比增長8.89%、10.03%、19.69%和322%，寵物業務增速表現亮眼。從單三季度表現來看，公司營業收入與去年同期基本持平，豬用疫苗、禽用疫苗及抗體和化藥同比變動分別為-3.9%、9.6%和-5.3%，我們判斷生豬產品由於下游養殖價格低迷而需求承壓，收入出現一定下滑。
深化“大客戶”“大單品”營銷，費用優化業績高增。公司持續踐行“大客戶”和“大單品”的營銷策略，並持續優化費用管理，在行業承壓的背景下，公司前三季度銷售毛利率相比去年同期僅下降1.26 個百分點，銷售淨利率大幅提升3.2 個百分點。費用端具體拆分來看，銷售費用/管理費用/研發費用/財務費用率分別變動-1.70/-1.60/0.86 和-0.04%，除保證持續研發投入之外，公司全方位優化費用管控，帶動公司盈利維持高增。
新品研發持續推進，寵物領域持續佈局。公司與蘭獸研合作開發的非洲豬瘟亞單位疫苗專案正處於應急評審過程中，非洲豬瘟疫苗作為行業期待的大單品，產品上市之後有望顯著增厚公司收入業績。公司自主研發的豬偽狂犬病活疫苗即將進入新獸藥註冊複核檢驗階段，豬圓支二聯滅活疫苗以及禽用五聯滅活疫苗目前均處於新獸藥註冊階段，公司持續研發創新與新品落地將成為未來發展的核心驅動力。此外，公司積極佈局整合寵物板塊資源，報告期內公司公告擬購買樂寵健康和嘻寵網路100%的股權，整合寵物藥品和保健品資源，促進寵物板塊業務協同，未來寵物板塊有望持續貢獻顯著增量。
公司盈利預測及投資評級：我們看好公司研發驅動下新產品持續落地放量，大客戶佔比提升助力公司經營穩健增長，以及優秀的費用管控能力帶來的盈利能力提升。預計公司23-25 年歸母淨利分別為2.70、3.29 和4.15 億元，EPS 為0.77、0.93 和1.18 元，PE 為25、21 和16 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：新產品研發進度不及預期，疫苗銷售不及預期等