事件：公司2023 年10 月27 日發佈了2023 年三季報，2023 年前三季度實現營收2.0 億元，YoY+8.0%；歸母淨利潤-0.2 億元，上年同期為-0.1 億元；扣非歸母淨利潤-0.3 億元，上年同期為-0.1 億元。公司業績基本符合市場預期，業績下降主要因為：1）國內產品銷售未達預期，海外重點專案交付週期較長等；2）公司市場拓展力度加大，大鵬無人機制造基地全面建成轉固、流動資金借款增加等造成期間費用增長較多。我們綜合點評如下：
3Q23 業績承壓，但毛利率水準有所回升。單季度看，公司：1）3Q23 分別實現營收0.6 億元，YoY-18.7%；歸母淨利潤-0.2 億元，上年同期為-0.1 億元。
2）3Q23 毛利率同比增長4.80ppt 至52.2%；淨利率為-32.6%，上年同期為-10.5%。2023 年前三季度綜合毛利率同比減少3.10ppt 至44.6%；淨利率為-11.9%，上年同期為-4.7%。
研發投入持續加大；合同負債較年初大增111%。費用端，公司2023 年前三季度期間費用率為61.8%，同比增長7.19ppt。其中：1）銷售費用率32.3%，同比增長4.38ppt；2）管理費用率15.4%，同比增長0.88ppt；3）研發費用率13.2%，同比增加0.53ppt；研發費用0.3 億元，同比增長12.5%，主要是大載重無人機專案資本化研發投入增加導致；4）財務費用率0.8%，上年同期為-0.6%。
截至3Q23 末，公司：1）應收賬款及票據1.3 億元，較年初增長11.2%；2）存貨1.8 億元，較年初增長39.8%，較2Q23 末增長21.4% ；3）合同負債0.5億元，較年初增長110.7%，較2Q23 末增長64.5%；4）預付款0.2 億元，較年初增長15.5%，較2Q23 末增長75.0%；5）經營活動淨現金流-0.8 億元，上年同期為-1.0 億元。
2023 年前三季度訂單同比增長10%+；大鵬無人機制造基地已建成投用。
訂單方面，2023 年1~9 月，公司國內訂單同比有所下降，但海外、防務市場訂單仍保持積極增長，訂單總額同比實現10%+的增長。截至23Q3 末，公司在手訂單儲備充足，四季度將積極推進在手訂單的交付，全力抓住無人值守系統、固定翼無人機等新產品在民用、防務、海外等市場蓬勃發展的銷售機會。募投專案方面，公司“大鵬無人機制造基地專案”於2023 年4 月完成建設並投入使用，總產能摺合標準機型CW-007 無人機約3700 架/年，產能得到較大提升。
投資建議：公司為我國全譜系工業級無人機系統領軍者，產品矩陣豐富，下游應用廣泛。受益於國內外工業領域需求拉動，以及在軍貿、國內特種領域的市場需求提速，公司未來業績或有望持續攀升。根據下游需求節奏和交付節奏變化，我們調整公司2023~2025 年歸母淨利潤為0.45 億元、0.93 億元、1.68 億元，當前股價對應2023~2025 年PE 為68x/33x/18x。維持“推薦”評級。
風險提示：訂單交付不及預期；競爭加劇引發利潤率變化等。