事件：公司2023 年前三季度實現營業收入8.78 億元，同比下降23.46%；實現歸母淨利潤3.12 億元，同比下降37.21%；實現扣非歸母淨利潤0.61億元，同比下降78.24%。23Q3單季度實現營業收入2.71 億元，同比下降9.69%；歸母淨利潤2883 萬元，同比下降77.61%；扣非歸母淨利潤86 萬元，同比下降98.43%。

光伏熱場競爭格局改善，盈利底部有望回升。公司2022 年開始主動塑造市場競爭格局，光伏產品銷售價格下調。受此影響Q3 單季度營收及利潤均有所下滑。

Q3 公司綜合毛利率26.77%，環比下降10.27pp。在產品銷售價格環比大幅下降，營收環比下滑的背景下，公司費用控制良好。23Q3 期間費用率23.07%，環比下降2.26pp。目前光伏熱場行業僅兩家龍頭廠商微利，二三線廠商虧損，行業格局已經大幅改善。展望明年，光伏熱場行業幾乎無新增產能。熱場價格已自底部開始回升，主要原材料碳纖維價格也處於下降通道，後續光伏熱場業務盈利將迎來底部回升。

鋰電領域熱場新品完成小批量交付，負極代工產能順利爬坡。鋰電領域，公司成功開發出了磷酸鐵鋰正極材料燒結與負極材料高溫碳化用碳/碳匣缽、負極石墨化艾奇遜坩堝爐用碳/碳坩堝及負極石墨化箱式爐用碳/碳箱板、碳/碳立柱等鋰電池用碳/碳系列熱場產品，為鋰電池材料製備提供高性能的碳基複合材料熱場部件，並成功應用於公司年產10 萬噸鋰電池負極材料用碳粉製備一體化示範線I 期專案（5萬噸），該專案已完成調試投產，目前出貨量實現穩步提升，鋰電負極代加工及碳基材料熱場產能目前處於產能爬坡階段，其中碳/碳匣缽已小批量交付。

碳陶盤量產車型正式交付，短纖盤產品有望打入中端車市場。公司碳/陶製動盤首個量產專案，也是國內首個搭載碳/陶製動盤的量產車型——廣汽埃安昊鉑SSR 上市交付，標誌著碳陶製動盤從0 到1 的突破。近期，比亞迪也為漢EV等車型提供碳陶製動盤改裝選項。10 月23 日，公司發佈KBC-S 麒麟系列短纖維碳/陶製動盤、KPC 系列高性能碳/陶盤用剎車片為客戶提供高性能碳/陶莫耳擦副整體解決方案。碳/陶短纖盤價格999 元起，將大幅降低碳/陶剎車盤成本，加速在中高端車型的滲透率提升。同時，公司與長華集團簽署戰略合作協定，基於在各自材料及應用領域的技術和市場優勢，共同推進滿足碳/陶製動盤使用的盤體連接件（合頭）、緊韌體產品的研發，加速滿足公司碳/陶製動盤產品規模化、品質化及高性價比的需求，共同推進碳/陶製動盤產品在下游主機廠的推廣和應用，

盈利預測與投資建議。我們調整公司23~25 年盈利預測至4.7、7.0、9.5 億元，對應PE 25、17、12 倍。光伏熱場價格底部回升盈利反轉；鋰電負極代工及熱場業務彈性較大，碳陶剎車盤加速推進。給予目標價100.60 元，維持“買入”評級。

風險提示：新業務拓展不及預期風險，光伏熱場行業競爭加劇風險。