3Q23 收入受到部分区域水涝影响、渠道分流影响等呈现较弱的增长。公司3Q23 收入18.6 亿元。根据公司经营数据公告，3Q23 相对成熟的市场包括东北/华北/西北/西南区域收入8.71/4.14/1.1/1.87 亿元，同比-0.7%/+2.5%/+4.1%/-1.7%，我们预计7-8 月我国部分华北及东北区域降水量多、有部分水涝影响配送及正常经营；3Q23 华东/华南/华中区域收入5.56/1.63/0.57亿元，同比+3.6%/+14.8%/+9.2%，其中华东市场增速放缓，我们预计华南市场增速较块与竞争品牌宾堡集团退出有关，华中市场增速提速与公司和部分零食折扣渠道建立合作有关。3Q23 公司利潤符合市場預期
1Q-3Q23 實現營業收入50.66 億元，同比+0.77%；歸母淨利潤4.59 億元，同比-6.24%；扣非淨利潤4.43 億元，同比-9.01%。3Q23 實現營業收入18.60 億元，同比+2.08%；歸母淨利潤1.68 億元，同比+26.81%；扣非歸母淨利潤1.62 億元，同比+11.11%。
發展趨勢
3Q23 收入受到部分區域水澇影響、渠道分流影響等呈現較弱的增長。公司3Q23 收入18.6 億元。根據公司經營數據公告，3Q23 相對成熟的市場包括東北/華北/西北/西南區域收入8.71/4.14/1.1/1.87 億元，同比-0.7%/+2.5%/+4.1%/-1.7%，我們預計7-8 月我國部分華北及東北區域降水量多、有部分水澇影響配送及正常經營；3Q23 華東/華南/華中區域收入5.56/1.63/0.57億元，同比+3.6%/+14.8%/+9.2%，其中華東市場增速放緩，我們預計華南市場增速較塊與競爭品牌賓堡集團退出有關，華中市場增速提速與公司和部分零食折扣渠道建立合作有關。
3Q23 淨利率約9%，環比/同比分別約+0.2/+1.8pct。1）3Q23 毛利率環比改善相對有限，3Q23 毛利率環比-0.1ppt，2023 年5-6 月部分原料開始進入新採購季，麪粉價格基本同比持平微增，棕櫚油同比下降但豆油價格同比上漲，白糖價格環比上升，綜合來看3Q23 毛利率環比改善幅度相對有限。
2）3Q23 銷售費用率7.7%，環比/同比分別約-0.4/-0.4pct。
展望4Q23 及2024 年：公司下半年計劃繼續調整產品結構、適應目前消費者的需求變化，另外將繼續增強區域渠道佈局，比如繼續增加在華中等區域新興渠道佈局嘗試，我們預計4Q23 增速有望有所提速。另外，公司計劃在2023 年底及2024 年年初瀋陽新工廠及泉州工廠將逐漸投產。
盈利預測與估值
我們維持2023 年盈利預測不變，考慮到2024 年仍有新產能投產且收入增速呈現相對弱復甦，我們下調公司2024 年利潤5.9%到7.04 億元，當前股價對應23/24 年P/E 分別爲21.7/19.8 倍。考慮到盈利預測有所下調以及食品板塊估值有所回落，我們下調目標價16%至10.5 元/股，目標價對應23/24 年P/E 分別爲26.1/23.8 倍，目標價距現價有20.4%的漲幅空間，維持跑贏行業評級。
風險
區域渠道佈局不及預期，食品安全風險