3Q23 業績已呈邊際恢復態勢
公司1-3Q23 實現收入14.86 億元（yoy-26.6%）、歸母淨利潤4.24 億元（yoy-51.5%），其中3Q23 實現收入/歸母淨利yoy+0.5%/+16.6%，我們推測主因公司持續進行營銷管理模式調整，但3Q23 已邊際有所改善（VS2Q23 收入/歸母淨利yoy-48.7%/-80.4%）。考慮公司營銷改革持續推進及新品銷售放量存在一定週期影響收入增速，疊加銷售結構變動及生產成本上漲影響毛利率水準，我們調整23-25 年EPS 至0.72/0.87/1.05 元（前值1.32/1.59/1.89 元）。公司為國內血液灌流領域領軍者，核心技術實力過硬且商業化網路覆蓋廣泛，給予24 年29x PE 估值（可比公司wind 一致預期均值26x），對應目標價25.23 元（前值37.04 元），維持“買入”評級。
持續加大產品推廣及研發投入，現金流水平進一步改善公司1-3Q23 毛利率為80.7%（yoy-2.6pct），我們推測主因血液淨化設備、透析粉液等相對低毛利產品收入佔比提升疊加上游原材料漲價。1-3Q23 銷售、管理、研發費用率為29.7%/7.6%/11.9%（yoy+6.9/+3.0/+3.9pct），公司持續加大產品推廣力度且依舊重視研發投入。1-3Q23 經營活動現金流量淨額為5.90 億元（yoy+12.4%），現金流水平穩健向好。
看好公司核心產品在內部優化調整結束後重回增長軌道我們推測公司血液灌流器等核心產品1-3Q23 收入同比有所下滑，主因內部營銷改革影響核心產品銷售節奏。公司核心產品行業認可度高、循證證據豐富且新品推廣持續推進，包括：1）行業認可高：截至1H23，公司腎科、肝科產品醫院覆蓋量分別超6000/2000 家；2）循證證據足：截至1H23，腎科KHA 系列產品已獲國內相關專家共識推薦，腎科HA 系列產品重要研究成果已正式發表，肝科DPMAS 首次獲國內相關指南推薦且發表重要臨床研究結果；3）新品推廣：腎科KHA 系列新品1H23 收入yoy+57.6%。我們看好公司核心產品銷售在內部調整結束後重回增長軌道。
不斷拓展產品品類及應用場景，持續貢獻業績增量公司持續拓展急重症、中毒、自免等疾病領域並強化灌流、透析粉液、血液淨化設備等新品推廣，其中包括：1）急重症：公司重症產品截至1H23 已覆蓋醫院超1600 家，我們看好產品伴隨療法滲透率提升持續放量；2）血液淨化設備：公司產品性能先進且種類多樣，其中明星產品DX-10 血液淨化機截至1H23 已覆蓋國內近1300 家醫院，累計裝機約3000 臺，其1H23實現收入1.95 億元（yoy+190.1%）。我們看好公司新品持續貢獻業績增量。
風險提示：核心產品銷售不達預期，產品招標降價。