事件描述
公司發佈2023 年三季報：前三季度實現收入20.8 億元，同比增長36%，歸屬淨利潤0.75 億元，同比增長235%，扣非淨利潤同比增長372%。單3 季度實現收入7.7 億元，同比增長26%，歸屬淨利潤0.20 億元，同比增長2191%，扣非淨利潤同比增長146%。
事件評論
收入延續快速復甦，渠道結構持續優化。公司前三季度收入同比增長36%，其中Q1、Q2、Q3 分別同比增長56%、34%、26%，從兩年復合增速角度，Q1、Q2、Q3 分別為7%、2%、5%，Q3 延續良好趨勢。2023 年1-9 月地產新開工面積累計同比下滑約23%，在這種背景下，公司收入逆勢增長或主要源於渠道發力。公司繼續大力發展經銷商模式，通過渠道下沉，增加區域銷售資源，大力拓展工業建築、市政建築、民用建築廣闊市場。
信用減值延續，3 季度盈利復甦尚不顯著。公司前三季度毛利率約24.1%，同比增長3.0pct，除收入規模大幅增長外，瀝青同比降價為重要原因，參考隆眾資訊，前三季度瀝青全國均價約4000 元，同比下降約5%。公司前三季度期間費用率約18.1%，同比下降1.1 個百分點，其中銷售、管理、研發、財務費率分別同比變動+1.0、-3.4、-0.02、+1.3個百分點。公司前三季度計提信用減值損失約7900 萬元，上年同期僅約800 萬元；其他收益約4500 萬元，去年同期約2300 萬元，主要為本期收到政府補助增加。最終前三季度歸屬淨利率約3.6%，同比增長2.1 個百分點。單3 季度看，公司毛利率約24.1%，環比下降0.9 個百分點，在瀝青3 季度均價環比持平之下，毛利率下行或源於行業價格競爭壓力，期間費用率環比下降2.3 個百分點，此外公司單3 季度計提大額信用減值損失約4900 萬，環比增長約2200 萬，最終公司單3 季度歸屬淨利率約2.6%，環比持平。
經營性現金流有一定改善。公司前三季度經營活動產生的現金流量淨額約-2.7 億元，數據為2020 年以來最優水準，過去三年（2020-2022）的前三季度分別為-3.9、-4.6、-4.1 億元。收現比小幅下降，從去年同期0.92 降至0.87，付現比顯著改善，從去年同期1.12 降至1.01，瀝青等部分原材料降價有一定幫助。雖然公司前三季度收入大幅增長，但公司應收賬款及應收票據變動不大，從2022Q3 末的21.1 億元小幅上升至2023Q3 末的24.4億元，最終前三季度應收賬款周轉天數從去年同期307 天降至今年的266 天。
公司繼續大力發展經銷商模式，通過渠道下沉拓展銷售市場，優化收入結構，另外公司積極拓展高分子防水材料應用場景，推動光伏與建築防水跨界融合，開拓新增長點。預計2023-2024 年歸屬淨利潤1.1、2.3 億元，對應PE 估值47、21 倍。
風險提示
1、房地產行業回暖不及預期；
2、原材料價格繼續上漲。