事項:
公司發佈2023 年三季報,2023Q3 公司實現營業收入8.92 億元,同比變化+8.32%;公司實現歸母淨利潤1.53 億元,同比變化-11.38%。截至2023Q3 公司實現營業收入21.96 億元,同比變化+2.95%;公司實現歸母淨利潤3.47 億元,同比變化-9.27%。
評論:
工業節能和建築節能驅動營收增長,生物質專案拖累業績。截至2023Q3,公司實現營業收入21.96 億元,同比變化+2.95%,其中工業節能/建築節能板塊分別實現營業收入11.10/6.55 億元,同比分別變化+21.48%/+16.31%。工業節能業務的增長或受益於前期分佈式光伏專案的不斷落地,2023Q3 公司通過決策的分佈式光伏專案裝機規模達22.34 萬千瓦,環比變化+50.74%,同比變化-6.96%,專案投產後預計會進一步增厚業績。建築節能方面,公司積極獲取公共機關、醫院、學校等領域的建築節能專案,實現營業收入的大幅提升。
生物質專案拖累業績,後續或逐漸退出。截至2023Q3,公司綜合能源利用板塊實現營業收入2.90 億元,同比變化-39.93%,其中生物質專案實現營業收入1.33 億元,同比變化-58.61%,對公司業績形成較大拖累。公司後續擬戰略調整退出生物質發電業務,以應對生物質發電行業因補貼滯後、燃料價格較高等因素面臨的經營壓力,期待公司業務的戰略調整帶動公司業績改善。
可再生能源補貼款及返還加值稅留抵退稅款大幅下滑拖累經營現金流。截至2023Q3,公司經營活動現金流量淨額為5.13 億元,同比大幅下滑46.68%;其中2023Q3 公司經營活動現金流量淨額為3.81 億元,同比下滑約12.41%。公司經營活動現金流減少主要由於可再生能源補貼回款大幅下降及返還的加值稅留抵退稅款減少,若後續可再生能源補貼回款加速,則公司經營現金流情況或將得以改善。
投資建議:考慮到受燃料價格高企及補貼滯後影響,公司生物質專案盈利持續承壓而退出時點未定,同時受行業競爭等因素影響,公司分佈式光伏裝機節奏有所放緩。我們下調公司盈利預測,預計2023-2025 年公司實現歸母淨利潤5.72/8.02/9.76 億元( 前值為5.90/8.89/11.17 億元), 同比分別增長3.3%/40.3%/21.8%。考慮到公司分佈式光伏專案位於廣東地區具有高電價優勢,參考可比公司給予公司2024 年30xPE,對應目標價6.35 元,較當前市值有15.3%的上浮空間,維持“推薦”評級。
風險提示:宏觀經濟波動風險,電價下行風險,專案建設不及預期。