事件：
公司2023 年前三季度營收15.81 億元，同比-2.29%，歸母淨利潤1.01 億元，同增19.40%，扣非歸母淨利潤0.87 億元，同增24.43%。其中2023 年三季度營收4.34 億元，同比-0.43%，歸母淨利潤0.18 億元，同增300.49%，扣非歸母淨利潤0.16 億元，同增2159.18%。
拓店進展穩健，線上銷售賦能門店
公司拓店進展穩健，三季度新開門店404 家，前三季度共拓店1004 家，全年預計新拓1500-1600 家。單店收入來看，公司採取薄利多銷方式提升消費頻率、引導門店加大餐桌類產品銷售佔比，1-7 月老店業績總體增長3.3%。今年來，公司採取“1+N”模式加大新零售業務賦能門店力度，增加外賣銷售與抖音流量，實現線上銷售佔比30%以上。
毛利率環比提升，淨利率同比改善
原材料價格持續回落，前三季度公司實現銷售毛利率28.7%，同比-0.26pct、環比2023 上半年+0.98pct。前三季度公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為12.23%/7.19%/2.68%/-0.38%，實現銷售淨利率6.21%，同比+1.17pct。
推進旗下品牌發展，加速實施全國擴張
公司推動旗下真真老老、獨椒戲等品牌發展，打造“真真老老+煌上煌融合店”實現產品與品牌的融合，致力於立足江浙滬大本營打造區域品牌；獨椒戲在江西南昌、廣東深圳集中開店打造“網紅”品牌，目前已開設30 餘家門店。展望未來，公司加快實施“千城萬店”發展戰略，聚焦核心區域的同時推進全國化擴張，到2026 年目標實現門店數達萬家、不含稅收入規模達40 億，年復合增長率16.2%。
盈利預測、估值與評級
鑑於連鎖行業景氣回升仍受經濟環境掣肘，公司收入修復節奏略慢於預期，我們調整盈利預測， 預計公司2023-2025 年營業收入分別為19.56/23.15/27.31 億元（前值20.57/24.30/28.36 億元），同比增速分別0.11%/18.38%/17.97%，歸母淨利潤分別為1.02/1.95/2.47 億元（前值1.33/2.00/2.51 億元），同比增速分別為232.58%/89.84%/26.86%，EPS 分別為0.18/0.35/0.4 4 元/股，3年CAGR為100.08%，建議保持關注。
風險提示：拓店與單店增長不及預期；原材料成本波動；食品安全問題