3Q23 歸母淨利同比+3.4%,資源化新產能利用率有較大提升空間公司1-9M23 實現營收/歸母淨利74.90/6.58 億元,同比+21.0%/+9.1%;對應3Q23 營收/歸母淨利分別同比+37.8%/+3.4%至30.22/1.64 億元。公司1-9M23 營收同比大幅增長主要系江西鑫科和金昌公司投運。江西鑫科專案是公司截至目前產能規模最大和產業鏈最完整的專案,若該專案產能利用率提升有望為公司帶來較大業績增長貢獻。下調公司危廢資源化產能利用率及毛利率,我們預計公司23-25 年歸母淨利為9.4/12.5/15.6 億元(前值:
11.1/14.1/17.5 億元),考慮公司危固廢資源化產能提升及產業鏈延伸將提升其盈利能力,給予公司23 年17x 目標PE(Wind 一致預期PE 均值13x),目標價10.39 元(前值:13.07 元),維持“買入”評級。
新專案投產助力業績同比增長,收購中鑫宏偉橫向拓展塑料回收利用1-9M23 公司營收同比+21.0%,其中3Q23 公司營收同比大幅+37.8%,較上半年增速有所提升,主要系固危廢資源化新產能江西鑫科和進場公司投產運營。1-9M23 公司銷售費用同比+36.5%至1.09 億元,主要由於固危廢資源化專案增加,公司加大了原料採購力度,市場費用及所需支付員工的費用所有增長。公司為橫向拓展PA、PET 等再生塑料細分品類的資源綜合利用回收業務,擬投資1.4 億元收購中鑫宏偉51%股權,中鑫宏偉1-5M23 營收1.24 億元,淨利潤739.51 萬元,截至2023 年5 月底所有者權益9670.47萬元,公司收購價格對應PB 為2.8x。
受江西鑫科專案備貨影響,存貨同比大幅增長
公司在不斷加大前端危廢處置產能的基礎上,已將產業鏈延伸至後端深加工領域。為保障江西鑫科及金昌高能專案正常生產運營公司儲備了原材料,雖該專案投產運營後有部分產品售出回款,但大部分原材料尚未加工售出,截至2023 年9 月底,公司存貨44.92 億元,同比增長27.06 億元,因此公司1-9M23 經營活動現金流淨額同比大幅下降283.0%至-11.98 億元。後續隨著江西鑫科和金昌高能專案產能利用率提升,公司存貨下降,經營性現金流問題或好轉。1-9M23 公司投資現金流淨額同比+56.1%至-7.5 億元,主要系垃圾焚燒電廠投產運營後投資支出減少。
維持“買入”評級,目標價10.39 元
我們預計公司23-25 年EPS 為0.61/0.81/1.02 元,給予公司23 年17x 目標PE,目標價10.39 元,維持“買入”評級。
風險提示:固廢危廢資源化產能擴張/環境修復新增訂單/垃圾焚燒專案產能利用率提升/財務費用率下行不及預期。