3Q23 業績略低於我們預期
公司公佈3Q23 業績：1-3Q23 期間公司實現收入約10.5 億元，同比增長12.1%，歸母淨利潤約爲0.92 億元，同比下滑55.9%，扣非淨利潤約爲0.78 億元，同比下滑41.1%。其中3Q23 期間公司實現收入3.4 億元，同比增長28.1%；歸母淨利潤0.17 億元，同比下滑82.6%；扣非淨利潤約爲0.13 億元，同比下滑40.53%。由於3Q22 公司固定資產處置產生較多收益，且本期股權激勵分攤費用較多以及變革下的費用投入加大導致本期業績增長低於預期。
發展趨勢
變革成效初顯，營收端逆勢大幅高增。根據MIR 數據，3Q23 整體OEM 市場同比下滑9.3%，而3Q23 期間公司整體收入實現28%的較高增速。拆解來看，我們認爲是公司的產品延展、渠道擴張和新興行業的增長點持續奏效：1-3Q23 期間公司伺服業務同比增速仍然超過50%且PLC 等控制產品也有較高增長，而下游的支撐行業主要爲光伏、半導體、特種機牀等。從銷售渠道來看，3Q23 期間公司的增量部分主要爲經銷體系貢獻。整體來看，我們認爲公司此前投入較多的管理變革在3Q23 初步顯現成效。
毛利率穩健，扣除股權支付與去年同期的處置收益整體淨利潤仍然一定增長。3Q23 期間公司毛利率約爲36.3%，環比下滑1.2ppt，同比下滑2.0ppt，我們認爲主要是由於公司伺服業務毛利率相較於控制技術業務和步進業務較低且增速較快，進而使得綜合毛利率有所下滑。表觀來看，公司歸母淨利潤3Q23 同比下滑83%，但一方面3Q22 處置上海興雷股權產生一次性轉讓收益8509 萬元，且3Q23 支付股權激勵費用（2023 年全年約爲4568 萬元）。因此如若還原扣除相關部分，3Q23 公司扣非淨利潤同比增長10.2%左右。
公司費用投入加大，整體煥發新機。3Q23 期間公司銷售、管理、研發費用率分別同比變化0.9/-1.1/-0.1ppt，環比變化1.3/0.4/2.3ppt 至11.1%/6.7%/16.3%，公司營銷體系建設投入加大以及研發端新品投入增加導致整體費用率略有上漲。
盈利預測與估值
由於費用投入增加我們下調2023/24 年淨利潤29%和11%至1.4/2.1 億元，對應當前股價約爲2023/24 年36.8/23.2x 市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到近期估值中樞有所回調，我們小幅下調目標價12%至22 元，對應2023/25 年約爲50x/32x 市盈率。對比當前股價仍有37%的上漲空間。
風險
需求不及預期，變革進度不及預期，費用投入波動加劇。