事件：公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度公司實現收入47.3 億元，同比增長40.3%，實現歸母淨利潤2.0 億元，同比下滑24.2%，實現扣非後淨利潤0.9 億元，同比增長274.3%。其中單Q3 實現收入19.5億元，同比增長92.1%，環比Q2 增長44.4%，實現歸母淨利潤0.7 億元，同比增長427.7%，環比Q2 降低40.6%，實現扣非後淨利潤0.6 億元，同比增長7139.2%，環比Q2 增長158.2%。
光伏玻璃量價齊升，收入業績延續增長趨勢。Q3 光伏玻璃需求改善，同時行業產能投放放緩，加之成本端純鹼價格出現反彈，三重影響下Q3 光伏玻璃價格連續上調，根據卓創資訊統計，2023 年前三季度3.2mm 鍍膜玻璃均價26 元/平，環比上漲0.66%。在產能逐步釋放以及光伏玻璃價格上漲下，公司Q3 光伏玻璃實現量價齊升，帶動收入保持高增長，並且有效傳導了純鹼價格上漲帶來的壓力，利潤率環比繼續改善，2023 年前三季度公司毛利率約11.5%，同比提升0.7pct，淨利率約5.2%，同比下降3.5pct，扣非淨利率約1.9%，同比提升1.2pct，單Q3 毛利率12.7%，同比提升2.1pct，環比Q2 提升1.2pct，淨利率約4.7%，同比提升2.7pct，環比Q2 降低5.1pct，扣非淨利率約3.2%，同比提升3.1pct，環比Q2提升1.4pct，Q3 淨利率環比下滑主要系政府補助減少所致。
規模效應逐步凸顯，費用率穩中有降。2023 年前三季度公司期間費用率約7.7%，同比下降0.5%，其中銷售費用率約0.4%，同比基本持平，管理費用率約2.3%，同比下降0.2pct，財務費用率約1.3%，同比下降0.3pct，研發費用率約3.7%，同比基本持平。隨著公司產能釋放，規模效應逐步顯現，費用率整體呈下降趨勢。
產能擴張穩步推進，公司市佔率有望持續提升。2023 年Q3 光伏玻璃新點火及復產窯爐僅4 座，合計日熔量3800 噸/日，低於去年同期。在行業產能增速放緩下，公司的規模擴張仍在穩步進行中，洛陽新能源、北方玻璃新建專案正按計劃進度推進，擬建的自貢新能源和漳州新能源專案已獲得批覆，此外還有託管的產能儲備，公司市場份額有望不斷提升。
投資建議：考慮到四季度部分前期點火產線逐步達產達效，行業供給增速放緩但仍較為充足，我們調整公司的盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為4.0、7.0、10.1 億元，三年復合增速58.75%，對應PE 分別為21.8X、12.5X 和8.6X，維持“買入”評級。
風險提示：光伏裝機量不及預期風險，原材料價格持續快速上漲風險。