3Q23 業績符合我們預期
公司公佈3Q23 業績：收入62.23 億元，同比上升44.35%；歸母淨利潤2.15 億元，同比由虧轉盈，業績符合我們預期但超出市場預期，主要原因系下游需求的回暖及新產品佔比提升。3Q23 毛利率達21.78%，環比上升4.48pct，我們認爲這是由於公司庫存去化接近尾聲，新產品佔比提升。
發展趨勢
3Q23 收入同比及環比實現大幅增長；歸母淨利潤同比及環比由虧轉盈。我們認爲主要原因是：三季度以來各個細分市場需求（包括手機和汽車市場）在逐漸恢復，在新產品助力下，公司來源於半導體設計業務收入實現了較顯著的增長。當前公司3Q23 毛利率21.78%，環比上升4.48pct，但同比仍下降6.65pct。展望四季度，我們認爲隨着搭載公司新產品的機型不斷髮售，疊加下半年代工低成本效果加強，我們預計公司盈利能力將保持環比提升。
公司積極推進庫存去化，去庫進度大超市場預期。公司3Q23 庫存下降至75.52 億元，相較於2Q23 的98.28 億元環比下降 23.16%（2Q23 環比1Q23 僅降低9%），存貨負擔大幅度減輕，去庫進展大超市場預期，我們認爲反映出3Q23 市場需求環比強勢復甦，疊加公司新產品量產順利。我們預計公司64MP 等剩餘老產品去庫存今年年底結束，整體庫存水位年底降至60 億元左右。我們認爲去庫結束有利於CIS 行業產品價格的修復，看好明年手機CIS 價格止跌回升，行業整體有望迎來盈利修復。
把握行業技術發展方向，高中低端佈局全面。2023 年前三季度，公司半導體設計業務研發費用約爲15.62 億元，研發費用率約10.4%，研發投入保持穩定。公司推出了不同像素尺寸的高階像素產品，包括面向手機市場的50H、50E 等,發力1.0 微米以上大pixel 市場。我們認爲今明兩年在高端機大pixel 市場，公司對海外友商的國產替代成爲主線。而在小pixel 技術上，公司通過產業鏈轉移提升了性價比，有望進一步擴大份額。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變，23/24 年營收預測208/252.12 億元，淨利潤預測10.36/34.16 億元。當前股價對應2024 年35.5 倍市盈率。考慮到行業景氣度底部已現，公司新產品拓展順利保障長期成長性，我們維持目標價129元不變，對應2024 年44.6 倍市盈率，較當前股價有26%的上行空間。
風險
消費電子需求恢復不及預期；新興市場開拓進展不及預期；新產品量產節奏不及預期。