事件
23 年前三季度公司實現營業收入126.02 億元，同比+19.5%；實現歸母淨利潤2.74 億元，同比+32%；扣非歸母淨利潤3.26 億元，同比+153.5%。其中23Q3 實現營收43.83 億元，同比+28.3%，環比+4.2%；歸母淨利潤0.72億元，同比+7.7%，環比-24.1%；扣非淨利潤1.54 億元，yoy+200.3%，環比+76.7%。
傳統板塊經營穩中有升，風電葉片產能持續釋放23 年前三季度軌交板塊實現銷售收入14.3 億元，其中Q3 收入4.96 億元，環比略有提升；工業與工程事業部前三季度銷售收入13.7 億元，其中Q3收入4.4 億元，環比基本持平。
前三季度風電板塊銷售收入43.8 億元，同比+28.1%，其中Q3 收入15.65億元，同比提升65%，環比提升10%。前三季度風電葉片總產量12GW。
市場佔有率繼續保持了國內第二的行業地位（上半年數據），與 Nordex 再度實現海外業務合作。國內產能不斷提升，海外基地建設工作按計劃推進。
公司計劃成立哈密分公司，負責西北區域的風電葉片及配套零部件業務。
汽車業務調整進行時，輕裝上陣可期
汽車板塊Q3 實現銷售收入18 億元，同比+27%。公司穩步推進低成本基地的策略，建成無錫工廠、墨西哥工廠和斯洛伐克工廠三期工程；新材德國（博戈）計劃於2024 年關閉德國波恩工廠，並通過支付辭退補償的方式與波恩工廠約160 名員工解除勞動關係（部分費用在Q3 報表中已經顯現）。
我們預計汽車板塊將於明年下半年迎來反轉。
其他數據
(1）毛利率：23 年前三季度公司毛利率16%，同比上漲4.6pct，23Q3 毛利率為17.6%，同比上升5.3pct，環比提升1.37pct，主要系原材料價格下降所致；(2）費用率：23Q3 管理費用率為7.9%（對應3.4 億元），環比上升3.8pct，同比上升3.6pct，主要是歐洲工廠辭退費用所致（為一次性）。(3)淨利率：Q3 淨利率0.92%，環比下降1.08%，主要系管理費用增加所致。
若除去一次性費用影響，Q3 單季度淨利率為4.5%。
投資建議：公司為中國中車子公司，股權激勵下提質降本動能充足，各大業務有望共振向上，我們略微調整公司費用，預計公司23-25 年歸母淨利分別為5.0/6.9/9.0 億元，維持“買入”評級。
風險提示：風電裝機不及預期、原材料價格波動風險、國際化經營管理風險、行業競爭風險、供應鏈風險