2023Q3 營收同比-29%，歸母/扣非均同比-66%，業績不及市場預期。
23Q1-3 實現營收19.16 億元，同比-10%；實現歸母淨利潤0.84 億元，同比-47%。其中23Q3 實現營收6.10 億元，同比-29%，環比-7%；實現歸母淨利潤0.31 億元，同比-66%。Q3 受下游復甦較弱影響，收入及利潤不及市場預期。
盈利能力整體仍承壓，但毛利率環比Q2 略有恢復。23Q3 毛利率36.7%，同比-3.6pct/環比+1.9pct， 主要系太倉基地產量未達預期、成本提升較多等因素導致。歸母/扣非淨利率均5.0%，同比-5.4pct/環比+1.8pct。期間費用率整體提升， 23Q3 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別8.7%/11.1%/8.8%/0.4%，同比+0.1pct/+0.9pct/+1.7pct/+2.2pct。同時Q3 主要原材料庫存跌價造成資產減值0.12 億元。
步進基本盤Q3 繼續承壓，空心杯、伺服等新品類靜待放量：行業層面，23Q3 OEM 市場銷售額同比-9.3%，Q3 儲能、船舶、食飲等需求較好，傳統行業弱復甦。分產品看：1）步進電機： OA 設備、安防、通信等行業對步進需求仍偏弱，公司份額水平已較高，因步進收入仍佔電機業務大頭，我們預計Q3 收入仍同比下滑。中期來看，公司越南工廠已竣工並開始批量試產，有望提升公司在海外市場份額和保障供應穩定性。
2）伺服：23Q3 國內交流伺服銷售額同比-3.9%，下游僅光伏、半導體需求較好，公司在上述行業體量仍小，故伺服銷售整體也承壓。3）空心杯電機：受移動機器人、醫療等領域拉動，我們預計低基數下仍保持高速增長。公司空心杯電機性能接近Maxon、Faulhaber 兩大海外空心杯電機龍頭，同時憑藉瑞士子公司T Motion 生產的控制器與美國子公司AMP、Lin 的運動控制技術與銷售網絡打造強勁空心杯電機模組研發製造能力。特斯拉機器人手指端空心杯電機應用較爲確定，隨特斯拉Optimus 商業化加速，鳴志有望成爲Tier1，遠期業績彈性大。
盈利預測與投資評級：因行業需求復甦不及預期、產能爬坡帶來的成本較高，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.53 億元(-0.98)/2.30 億元（-1.52）/3.44 億元（-2.40），同比分別-38%/+50%/+50%，對應PE 分別爲172/115/77 倍。考慮到公司人形機器人應用中長期有望放量，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行，競爭加劇等。