23Q3 公司實現歸母淨利0.74 億元，維持“買入”評級
23Q1-3 公司實現營收131.07 億元（yoy+1.77%），歸母淨利1.58 億元（yoy-89.35%）；23Q3 營收45.49 億元（yoy+10.51%，qoq+21.17%），歸母淨利0.74 億元（yoy-46.22%，qoq+1024.76%）。考慮到公司產品盈利能力不及預期，我們下調23-25 年稀土產品毛利率假設，預計23-25 年公司EPS 0.17/0.43/0.68 元（前值0.23/0.57/0.70 元）。可比公司2024PE 均值29.1X，給予公司29.1X PE（2024E），對應目標價12.61 元（前值14.14元），維持“買入”評級。
稀土產量銷量增加增厚營收，但盈利能力下降減薄利潤據公司23 年三季報，公司23Q1-3 收入同比上升，主因公司主要稀土產品銷量同比增加。23Q1-3 公司稀土氧化物、稀土鹽類、稀土稀有金屬、鋯英砂、鈦礦（含金紅石）、稀土精礦（含獨居石）產量分別爲1.23、5.90、1.24、2.10、6.39、1.66 萬噸，同比+23、+167、+48、+146、+117、+128%；銷量分別爲0.95、1.10、1.03、1.82、5.18、3.50 萬噸，同比+24、+87、+56、+91、+535、-24%。但同期利潤同比下降，主因主要稀土產品價格同比下降，毛利率降低。23Q1-3 公司毛利率5.23%，同比-13.49pct。
稀土價格於2023 年7 月止跌企穩
據Wind，2021 年至2022 年上半年，稀土價格處於上漲趨勢，我們認爲主要是新能源汽車爆發式增長，還有節能變頻空調、風電等新能源產業的帶動所致。2022 年下半年至2023 年6 月稀土價格開始下跌，7 月止跌企穩；我們認爲主要因爲供給增加，而需求受宏觀經濟等因素影響相對偏弱，導致價格下跌。2023 年第二批稀土開採、冶煉分離指標下發的同時，通知提出全年指標數量將綜合考慮市場需求變化和各稀土集團指標執行情況等因素最終確定，供給存調控可能。
公司積極拓展稀土原料來源
公司與美國MP 的合作穩定，目前MP 每年稀土精礦產量約4.3 萬噸，絕大部分由公司包銷。公司目前與MP 簽訂的包銷協議中包銷產品的範圍並不侷限於稀土精礦，也包括氧化物類的產品。公司與Peak 稀土簽署了包銷協議，約定公司將購買Ngualla 項目（預期2026 年建成）產出的100%稀土精礦、至少50%的中間稀土產品或最終分離的稀土氧化物等。此外，公司也佈局了稀土磁材廢料回收和獨居石選礦等業務。
風險提示：原材料價格大幅波動導致減值1.98 億元損失，下游需求不及預期。