电影行业稳健复苏带动影院业务恢复，3Q23 公司电影投资与发行业务或相对平淡。3Q23 电影行业稳健复苏，根据艺恩，3Q23 全国实现含服务费票房193.3 亿元，同比增长127.6%。影院：根据艺恩数据，公司3Q23 影投维度不含服务费票房为3.6 亿元，同比增长121.5%；市占率2.0%，同比微降0.1ppt。电影投资与发行：公司3Q23 主投电影《别叫我“赌神”》在映，根据猫眼专业版，截至10 月29 日，其累计票房为4,078 万元，且公司参投电影《志愿军：雄兵出击》于9 月28 日上映，根据猫眼专业版，截至10 月29 日，其累计票房为7.75 亿元，但我们认为该影片落入三季度收入或相对有限，3Q23 电影投资与发行业务整体可能相对平淡。3Q23 業績高於我們預期
公司公佈3Q23 業績：收入4.72 億元，同比增長55.7%；歸母淨利潤2,856 萬元，同比扭虧為盈；扣非歸母淨利潤502 萬元，同比扭虧為盈。公司收入超出我們預期，我們判斷主要可能因影院業務帶來收入貢獻超預期所致，且成本較為控制，資產及信用損失也較此前預期更少。
發展趨勢
電影行業穩健復甦帶動影院業務恢復，3Q23 公司電影投資與發行業務或相對平淡。3Q23 電影行業穩健復甦，根據藝恩，3Q23 全國實現含服務費票房193.3 億元，同比增長127.6%。影院：根據藝恩數據，公司3Q23 影投維度不含服務費票房為3.6 億元，同比增長121.5%；市佔率2.0%，同比微降0.1ppt。電影投資與發行：公司3Q23 主投電影《別叫我“賭神”》在映，根據貓眼專業版，截至10 月29 日，其累計票房為4,078 萬元，且公司參投電影《志願軍：雄兵出擊》於9 月28 日上映，根據貓眼專業版，截至10 月29 日，其累計票房為7.75 億元，但我們認為該影片落入三季度收入或相對有限，3Q23 電影投資與發行業務整體可能相對平淡。
毛利率同比明顯提升，經營費用控制得當。3Q23 公司毛利率同比提升14.1ppt 至32.2%，我們認為主要因成本控制較為有效。而公司銷售費用與管理費用率分別為1.5%和14.9%，分別同比下降10.5ppt 和7.2ppt，費用投入相對節制。此外，公司3Q23 資產及信用減值損失絕對值環比均明顯收窄，分別為730 萬元和96 萬元，我們認為，伴隨電影行業整體回暖，公司應收賬款及存貨資產狀況或持續改善。
關注電影《刀尖》票房表現，後續內容儲備豐富。展望後續，公司待上映影片包括《刀尖》（定檔11 月24 日上映）《爆裂點》《阿麥從軍》《實習愛神》《紅樓夢之金玉良緣》《傳說》等，我們判斷更多內容或在2024 年上映。此外，公司於1H23 業績報告中表示，劉偉強執導的電視劇《上甘嶺》亦計劃於2023 年內播出。我們認為，公司儲備專案或逐步進入定檔和產出週期，建議關注後續儲備釋放節奏。
盈利預測與估值
綜合考慮四季度電影票房預期和成本費用控制得當，我們調整2023 年淨利潤由虧損1.47 億元至盈利817 萬元，維持2024 年淨利潤預測不變。現價對應19.7 倍2024 年P/E。維持跑贏行業評級和目標價9.40 元，對應27倍2024 年P/E，有36.4%的上行空間。
風險
投資及發行影片票房不及預期，作品審查風險，市場競爭加劇風險，管理層等人員輿論風險。
