事件：
2023 年10 月27 日，公司公佈第三季度報告。實現營收337.98 億元，同比增長26.31%；歸母淨利潤5.23 億元，同比減少22.19%；扣非後歸母淨利潤4.21 億元，同比減少17.13%；基本每股收益0.04 元/股，同比減少24.07%。前三季度實現營收1025.95 億元，同比增長15.69%；歸母淨利潤25.76 億元，同比減少9.00%；扣非後歸母淨利潤18.46 億元，同比增長5.65%；基本每股收益0.20 元/股，同比減少9.38%。
礦冶板塊受益銅價和加工費上漲
根據上期所數據顯示，2023 年前三季度陰極銅均價爲68151 元/噸，較2022年同期增長0.9%；銅粗煉/精煉加工費TC/RC 分別爲86.8/8.68，2022 年同期分別爲74.5/7.45，公司礦產銅與冶煉板塊雙雙受益。展望未來，海外主要央行加息漸入尾聲，國內一攬子穩增長政策舉措陸續推出，銅價重心有望進一步上移。
計提資產減值與硫酸價格下跌影響當期利潤
2023 年前三季度，公司計提存貨跌價準備2.81 億元，信用減值損失614.42萬元，固定資產減值準備1.49 萬元，合計2.87 億元。此外，2023 年前三季度冶煉副產品硫酸均價219.6 元/噸，較2022 年同期大幅下跌67%。
米拉多銅礦注入開啓成長新時代
2022 年12 月，公司與有色集團簽署框架協議，擬以66.7 億元收購其持有的中鐵建銅冠70%股權，2023 年8 月已完成過戶。其核心資產爲米拉多銅礦，一期工程於2021 年達產，礦石處理量2000 萬噸/年，年產約9 萬噸銅金屬量對應的銅精礦（2022 年實際生產銅精礦含銅12.12 萬噸）。二期工程預計2025 年6 月投產，2027 年達產。屆時一期和二期對銅礦石處理量將合計達到4620 萬噸/年，預計年產約20 萬噸銅金屬量對應的銅精礦。平均成本有望進一步降低，公司礦產銅產量有望自當前的5 萬噸/年左右增加至近20 萬噸/年，原料自給率有望從當前的3%左右提升至10%以上。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-25 年營收分別爲1350.07/1393.30/1650.88 億元，對應增速分別爲10.80%/3.20%/18.49%，3 年CAGR 爲10.7%；歸母淨利潤分別爲35.84/37.55/46.02 億元，對應增速分別爲31.27%/4.77%/22.57%，3年CAGR 爲19.0%；EPS 分別爲0.28/0.30/0.36 元/股。考慮到米拉多銅礦一期項目已經達產，隨着二期項目建成投產，礦產銅產量逐年上升，有望進一步增強盈利能力，公司具備一定成長屬性。我們給予公司2024 年14倍PE，目標價4.20元。維持“買入”評級。
風險提示：產品價格波動風險、米拉多二期工程項目開發進度不及預期的風險、礦產資源狀況不確定性的風險、海外政治與安全風險等。