3 季度盈利能力有所下降，经营现金流净流出同比大幅增加。公司Q1-3 毛利率为13.80% 同降0.86pct ， Q1-Q3 单季度毛利率分别为14.05%/14.25%/13.10%，同比+0.70pct/-0.52pct/-2.75pct；Q1-3 期间费用率8.93%同增0.39pct ， 其中公司销售/ 管理及研发/ 财务费用率分别为1.07%/7.39%/0.46%，同比变动+0.15pct/+0.50pct/-0.25pct；资产及信用减值损失率-0.16%同减0.59pct；归母净利率4.64%同降1.28pct。2023Q1-3 公司经营性现金流量净流出3.62 亿元较上年同期少流出2.08 亿元，其中单3 季度经营性现金流量净流4.28 亿元较上年同期多流出2.51 亿元；Q1-3 收现比104.86%同增0.54pct，付现比113.01%同降4.60pct。截至9 月底公司应收账款及票据、存货+ 合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为29.90/16.61/72.24/15.69 亿元，较年初同比变动+8.08%/+25.18%/-4.03%/-3.79%。事件：公司公告2023Q1-3 實現營收115.54 億元同增4.00%；實現歸母淨利潤5.36 億元同降17.80%；實現扣非歸母淨利潤4.89 億元同降20.33%。
Q3 高毛利業務收入佔比下降，利潤釋放短期承壓。分季度來看，公司Q1-Q3 單季度營業收入分別為37.21/40.03/38.30 億元， 分別同比+0.23%/+11.68%/+0.44%，Q3 營收增速有所放緩,部分是因為受亞運會賽事舉辦及新廠區搬遷影響，鋼結構銷量增速放緩（Q1/Q2/Q3 銷量增速分別為同比+15.7%/+11.7%/+8.6%）。Q1-Q3 單季度歸母淨利潤分別為1.80/2.11/1.45 億元，分別同比+0.71%/+4.99%/-46.80%，Q3 業績同比下滑主要是因為毛利較高的EPC 和專利加盟業務收入佔比下降。
Q3 業務新簽有所下滑，但工業建築訂單保持較快增長。2023 年前3 季度，公司累計新簽合同金額 161.1 億元，同比增長 10.1%；其中，Q1/Q2/Q3新簽訂單金額分別為55.0/56.9/49.2 億元，同比+23.4%/+47.2%/-22.0%，3 季度新簽下滑或與下游需求疲軟相關。單Q3 分業務看，專業分包一體化/工業建築/公共建築/新興業務/EPC 及裝配式/工業連鎖及戰略加盟/分佈式光伏/其他訂單額分別為42.7/27.4/15.3/6.1/5.1/0.3/0.7/0.4 億元，同比-19.70%/+20.40%/-49.80%/-35.90%/-44.20%/-17.80%/-/+26.10%
3 季度盈利能力有所下降，經營現金流淨流出同比大幅增加。公司Q1-3 毛利率為13.80% 同降0.86pct ， Q1-Q3 單季度毛利率分別為14.05%/14.25%/13.10%，同比+0.70pct/-0.52pct/-2.75pct；Q1-3 期間費用率8.93%同增0.39pct ， 其中公司銷售/ 管理及研發/ 財務費用率分別為1.07%/7.39%/0.46%，同比變動+0.15pct/+0.50pct/-0.25pct；資產及信用減值損失率-0.16%同減0.59pct；歸母淨利率4.64%同降1.28pct。2023Q1-3 公司經營性現金流量淨流出3.62 億元較上年同期少流出2.08 億元，其中單3 季度經營性現金流量淨流4.28 億元較上年同期多流出2.51 億元；Q1-3 收現比104.86%同增0.54pct，付現比113.01%同降4.60pct。截至9 月底公司應收賬款及票據、存貨+ 合同資產、應付賬款及票據、預收賬款+ 合同負債規模分別為29.90/16.61/72.24/15.69 億元，較年初同比變動+8.08%/+25.18%/-4.03%/-3.79%。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營業收入164.07/187.05/216.00 億元，歸母淨利潤6.39/7.67/9.00 億元。對應PE 分別為10.74/8.95/7.62 倍，保持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；行業競爭加劇；下游需求波動風險