3Q23 業績符合我們預期
公司公佈3Q23 業績，1-3Q 實現收入47.31 億元，同比+40.27%；歸母淨利潤1.98 億元，同比-24.19%，3Q23 單季度實現收入19.52 億元，同比+92.08%，環比+44.37%；歸母淨利潤0.69 億元，同比+427.74%，環比-40.57%，對應每股盈利0.11 元，符合我們預期。
發展趨勢
3Q23 在組件排產提升、需求景氣度邊際上行情況下玻璃價格大幅提升，推動公司利潤修復顯著。公司Q3 毛利率爲12.72%，同比+2.07ppt，環比+1.18ppt，我們認爲主要原因是組件排產提升需求向好，玻璃價格上升增厚利潤空間，8、9 月光伏玻璃行業均價上漲3-3.5 元/平，雖然成本端純鹼、天然氣價格上行，但是公司通過以下幾方面提升成本優勢：1）自貢產地使用管道天然氣，氣價較低；2）純鹼通過中建材平台集採，大批量採購價格較低；3）窯爐工藝優化提升成品率；4）合理管控庫存週期。綜上，公司玻璃產品價格上漲幅度大於成本上行幅度，疊加公司產能擴大使得規模優勢不斷凸顯，攤薄費用率，前三季度期間費用率爲7.71%，同比-0.46ppt，因此盈利逐季度修復明顯。
新建項目獲批順利，看好公司出貨量高增，市佔率穩步提升。根據卓創資訊，今年公司新增一條宜興850 噸/天產線於5 月點火，目前總產能約爲5500 噸/天。在行業產能限制日益趨緊情況下，公司報會項目獲得批覆情況較好。根據工信部公示信息，我們統計公司獲批項目達到9600 噸/天，新建項目儲備充足，體現出較強的經營實力，我們預計公司明年漳州、洛陽產線點火，產能有望達到10000 噸/年。同時，在組件價格較低情況下集中式地面電站有望快速放量，雙玻組件滲透率提升，適配雙玻組件的2.0mm 玻璃需求提升，而公司2.0mm 玻璃佔比超85%，出貨有望持續高增，我們預計公司今年出貨量達3-3.5 億平米，同比增長30%-52%，看好公司市佔率進一步提升。
盈利預測與估值
我們維持2023/2024 年4.08/6.95 億元盈利預測不變，當前A 股股價對應2023/2024 年21/13x P/E，H 股股價對應2023/2024 年6/3x P/E。維持跑贏行業評級，維持A 股18.98 元目標價，對應2023/2024 年30/18x P/E，較當前股價有41%的上行空間；由於港股光伏板塊情緒較差，估值中樞大幅下移，我們下調H 股目標價32%至5.6 港元，對應2023/2024 年8/4xP/E，較當前股價有36%的上行空間。
風險
光伏裝機不及預期，新建項目建設進度不及預期，政策波動風險，原材料價格波動風險。