面包增速改善，区域表现出现分化。1）分产品，单Q3 公司面包/月饼/其他类分别实现营收16.76/1.54/0.3 亿元，同比+0.25%/+10.4%/+180.1%，核心品类面包类收入增速由负转正；2）分地区，单Q3 华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区分别实现收入4.14/8.71/5.56/0.57/1.87/1.10/1.63 亿元， 同比+2.5%/-0.7%/+3.6%/+9.2%/-1.7%/+4.1%/+14.8%，东北地区降幅收窄。事件：公司發佈2023 年三季度報告。
業績符合預期，營收增速回正。報告期內公司實現營收50.66 億元（+0.77%）；實現歸母淨利潤4.59 億元（-6.24%）；實現扣非淨利潤4.43 億元（-9.01%）。
其中Q3 實現營收18.60 億元（+2.08%）；實現歸母淨利潤1.68 億元（+26.81%）。
麵包增速改善，區域表現出現分化。1）分產品，單Q3 公司麵包/月餅/其他類分別實現營收16.76/1.54/0.3 億元，同比+0.25%/+10.4%/+180.1%，核心品類麵包類收入增速由負轉正；2）分地區，單Q3 華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南地區分別實現收入4.14/8.71/5.56/0.57/1.87/1.10/1.63 億元， 同比+2.5%/-0.7%/+3.6%/+9.2%/-1.7%/+4.1%/+14.8%，東北地區降幅收窄。
費用率整體保持平穩，利潤壓力部分釋放。23Q3 公司實現毛利率23.0%，同比+1.26pcts，環比-0.08pcts，主要系往年同期毛利率受疫情影響處於低位；費用方面，Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.74%/1.96%/0.47%/0.37%，同比-0.37pcts/+0.17pcts/+0.04pcts/+0.26pcts，費用率整體保持穩定；23Q3 實現淨利潤率9.01%，同比+1.76pcts，利潤端壓力部分釋放。
需求有望逐步回暖，產能持續全國化佈局。伴隨疫情沖擊消除和旅遊出行恢復，公司產品需求有望逐步回暖。產能端華南、西南等潛力市場積極佈局，全國化產能拓張。同時公司作為中短保麵包龍頭，產品側重剛性需求、競爭壁壘充足。從中長期角度來看，中短保麵包相較於長保產品口感更佳、健康屬性更強，麵包需求從長保向中短保升級趨勢不變。
盈利預測：考慮到下游需求弱復甦、部分原料上漲和產能持續建設，我們略調整公司23-25 年收入分別至68.21/75.04/85.48 億元， 歸母淨利潤分別至6.36/7.42/8.59 億元，對應EPS 為0.40/0.46/0.54 元，維持“買入”評級。
風險提示：麵包行業需求疲軟，原材料價格大幅波動，食品安全問題等。
