费用支出环比收窄，现金流改善。费用端，前三季度公司三费合计同比+6.1%至12.2 亿元，销售/研发/管理费用率分别同比提升10.4/6.7/1.1ppt 至51.6%/37.7%/11.7%。单3 季度三费合计同比-2.5%至4.1 亿元，环比-1.6%，费用支出同比/环比均收窄。盈利层面，前三季度归母净利率同比-25.1ppt 至-43.4%，单3 季度同比-15.1ppt 至-22.1%，环比+38.9ppt。前三季度扣非净利率同比-25.1ppt 至-45.2%，单3 季度同比-13.2ppt 至-23.3%，环比+39.9ppt。前三季度经营性现金流净流出同比扩大1.2 亿元至2.4 亿元；3 季度经营性现金流净额同比由负转正（+1.1 亿元）至0.2 亿元，环比+1.2 亿元，当期新增经营性资产/负债同比变化-0.5/+1.0 亿元。綠盟科技2023 前三季度收入同比-13.0%，符合市場預期公司公佈前三季度業績：收入同比-13.0%至12.1 億元，歸母淨虧損同比擴大105.4%至-5.2 億元，扣非淨虧損同比擴大95.3%至-5.5 億元。單3 季度：收入同比-10.6%至4.9 億元，環比+29.2%；歸母淨虧損同比擴大181.6%至-1.1 億元，環比收窄53.2%；扣非淨虧損同比擴大107.0%至-1.2億元，環比收窄52.4%。符合市場預期。
發展趨勢
產品體系持續完善。前三季度，公司爲比亞迪提供車聯網安全解決方案，協助其獲得國內商用車首張R155 網絡安全及R156 軟件升級車型認證證書；於福建龍巖簽約落地東南區域首個城市安全運營中心； 並舉辦2023TechWorld 綠盟科技智慧安全大會，發佈數據保險箱、「風雲衛」安全大模型、《安全行業大模型SecLLM 技術白皮書》等新產品及研究成果，產品體系進一步完善，行業影響力提升。Gartner《2023 年中國ICT 技術成熟度曲線報告》連續第四次將綠盟科技列爲中國雲安全、安全訪問服務邊緣兩領域代表供應商。毛利率層面，前三季度公司毛利率同比-6.0ppt 至54.7%，單3季度同比-1.3ppt 至60.5%，環比+20.0ppt，環比改善顯著。
費用支出環比收窄，現金流改善。費用端，前三季度公司三費合計同比+6.1%至12.2 億元，銷售/研發/管理費用率分別同比提升10.4/6.7/1.1ppt 至51.6%/37.7%/11.7%。單3 季度三費合計同比-2.5%至4.1 億元，環比-1.6%，費用支出同比/環比均收窄。盈利層面，前三季度歸母淨利率同比-25.1ppt 至-43.4%，單3 季度同比-15.1ppt 至-22.1%，環比+38.9ppt。前三季度扣非淨利率同比-25.1ppt 至-45.2%，單3 季度同比-13.2ppt 至-23.3%，環比+39.9ppt。前三季度經營性現金流淨流出同比擴大1.2 億元至2.4 億元；3 季度經營性現金流淨額同比由負轉正（+1.1 億元）至0.2 億元，環比+1.2 億元，當期新增經營性資產/負債同比變化-0.5/+1.0 億元。
盈利預測與估值
維持跑贏行業評級。考慮需求恢復節奏的不確定性，下調2023/24 收入16.6%/23.6%至26.3/28.9 億元，考慮收入承壓而費用相對剛性，將2023/24年歸母淨利潤從1.5/2.1 億元調整至-0.7/-0.9 億元。我們認爲隨着訂單逐步落地行業景氣度有望上行，維持目標價12.2 元，基於3.7x/3.4x 2023/24 P/S，當前股價對應2023/24 年2.7x/2.5x P/E，較當前股價有35%的上行空間。
風險
渠道拓展不及預期；下游客戶需求不及預期。
