核心觀點：
事件：藍色光標發佈23年三季報。23年前三季度，公司實現營收363.12億元，YoY+36.65%，主要由於遊戲、電商、互聯網廣告主的投放增加，以及出海業務的持續發力；毛利率3.95%，YoY-1.0pct，主要由於出海業務毛利率較低；歸母淨利潤2.88 億元，YoY+847.94%；扣非歸母淨利潤3.25 億元，YoY+5.11%。
單季度看，23Q3，公司實現營收143.22 億元，YoY+45.24%，QoQ+17.25%；毛利率2.95%，YoY-0.5pct，QoQ-1.36pct；歸母淨利潤296 萬元，YoY-86.54%，QoQ-97.83%；歸母淨利率0.02%，YoY-0.2pct，QoQ-1.1pct；扣非歸母淨利潤6159 萬元，YoY-12.04%，QoQ-51.45%；扣非歸母淨利率0.43%，YoY-0.28pct，QoQ-0.61pct。
公司Q3 收入增長態勢良好，但利潤有所下滑，我們認爲：一方面由於增長強勁的出海業務毛利率較低，影響整體毛利率水平；另一方面，宏觀環境承壓，應收賬款增加，信用減值損失也相應增加。23 年前三季度應收賬款99 億元，YoY+15.9%，其中，23Q3 應收賬款10.4 億元，YoY+54.0%。信用減值損失方面，23Q3 損失2528 萬元，去年同期衝回305 萬元。非經常損益受投資損益波動影響，23Q3，非經常損益共損失5863 萬元。
AIl in AI 戰略在Q3 也看到實質性落地。根據公司公衆號，9 月，藍色光標發佈了營銷行業模型“Blue AI”，接入微軟雲、百度、智譜等多家合作伙伴，目前，藍色光標基本實現100%全工種、全員使用AI，整體業務提效超35%，出海業務基本可實現600%-800%的效率提升。
盈利預測與投資建議。預計23-24 年營收498/568 億元，歸母淨利3.43/6.91 億元。公司是頭部數字營銷公司，積極擁抱AI，商業化推進，給予24 年30X PE，對應合理價值8.34 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。廣告主信心不足；出海廣告投放增長不及預期；新業務發展不及預期。