核心觀點

公司披露2023 年三季度報告，前三季度公司實現營收20.96 億元，同比增長14.81%；實現歸母淨利潤2099.07 萬元，同比下降73.02%。公司23Q3 實現營收7.20 億元，同比增長2.47%，環比增長4.65%；實現歸母淨利潤726.07 萬元，同比下降79.31%，環比增長36.99%。公司營收分產品看：①23Q3 調理品收入3.09 億元（同比-8%，環比+2%）；②23Q3 生鮮收入2.90 億元（同比+82%，環比+25%）；③23Q3 毛雞收入1.16 億元（同比-42%，環比-22%）。展望後市，隨年底消費旺季提振，毛雞價格有望上行，公司產品價格亦有望同步上漲，疊加成本改善，公司業績有望進一步好轉。

事件

公司披露2023 年三季度報告，前三季度公司實現營收20.96 億元，同比增長14.81%；實現歸母淨利潤2099.07 萬元，同比下降73.02%。公司23Q3 實現營收7.20 億元，同比增長2.47%，環比增長4.65%；實現歸母淨利潤726.07 萬元，同比下降79.31%，環比增長36.99%。

建恩評

1、營收保持增長，雞價低迷致業績下滑。

公司23Q3 銷售毛利率為6.87%（同比-3.96pcts，環比+0.43pcts），銷售淨利率為1.01%（同比-3.99pcts，環比+0.24pcts）。費用方面：

公司23Q3 銷售/管理/研發/財務費用分別為1562/1937/122/141 萬元， 同比分別變動+0%/+17%/-57%/+133%， 環比分別變動-3%/+30%/+18%/+188%。

2、調理品與生鮮業營收環比增長，養殖低迷致毛雞收入下滑。

公司營收分產品看：①23Q3 調理品收入3.09 億元（同比-8%，環比+2%）；②23Q3 生鮮收入2.90 億元（同比+82%，環比+25%）；③23Q3 毛雞收入1.16 億元（同比-42%，環比-22%）。展望後市，隨年底消費旺季提振，毛雞價格有望上行，公司產品價格亦有望同步上漲，疊加成本改善，公司業績有望進一步好轉。

公司營收分渠道看：①23Q3 批發零售收入2.13 億元（同比-13%，環比+29%）；②23Q3 海外出口收入1.51 億元（同比-2%，環比+8%）；③23Q3 餐飲客戶收入1.11 億元（同比+55%，環比+3%）；④23Q3 食品加工收入1.84 億元（同比-3%，環比-16%）；⑤23Q3電商收入0.25 億元（同比+28%，環比-9%）；⑥23Q3 商超收入0.33 億元（同比+51%，環比+28%）。

3、盈利預測與評級：預計公司2023-2025 年營收為29.81/33.52/38.16 億元，歸母淨利潤為0.41/0.71/1.01 億元，EPS 分別為0.20/0.35/0.51 元，維持“增持”評級。

風險分析

1、發生疫情的風險：公司主要生產經營環節包括委託養殖商品代肉雞，在飼養過程中可能會出現如新城疫、H7N9 等疾病。委託養殖是公司所處行業中普遍採取的模式，雖然自本公司成立以來，委託養殖過程中未爆發過疫情，但公司仍然面臨委託養殖戶養殖的活禽感染疫病的風險。疫病將在一定程度上導致公司主要產品的原料供應不足，影響公司的正常生產；疫情的傳播將影響消費者心理，降低雞肉產品的市場需求，影響公司的經營業績。另外，疫情流行時主要控制措施包括疫苗接種、隔離甚至強制撲殺等，上述措施均會不同程度增加公司的支出或成本。

2、經營風險、稅收政策風險、自然災害風險等。