事件：
2023 年10 月27 日，索通發展發佈三季報。2023 年1-9 月，公司實現營業總收入119.3 億元，同比減少12.98%；歸母淨利潤-3.32 億元；扣非後歸母淨利潤-3.31 億元；基本每股收益-0.69 元。公司單三季度實現營業總收入38 億元，同比減少33.87%；歸母淨利潤0.77 億元，同比減少80.66%；扣非後歸母淨利潤0.8 億元，同比減少79.54%；基本每股收益0.14 元。公司擬每股派現0.56 元（含稅）。
石油焦和煤瀝青價格企穩，盈利拐點或已到來2023 年上半年受石油焦和煤瀝青價格單邊下行影響，公司對原材料和產成品計提減值導致業績虧損。石油焦價格自2023 年3 月以來已經觸底反彈，煤瀝青價格自2023 年5 月以來出現大幅度反彈。公司產品預焙陽極採用成本加成法定價，隨著原材料價格企穩，預焙陽極價格自2023 年6 月以來價格一直穩定。原材料企穩及產品價格穩定導致公司單三季度不再計提資產減值損失，公司單三季度已經實現盈利，盈利拐點或已到來。
在建專案將在2024 年投產，成長屬性十足
2023 年公司預焙陽極計劃產量286 萬噸，同比增加18 萬噸。隨著山東創新二期34 萬噸、隴西索通30 萬噸鋁用炭材料專案在2024 年投產，對公司2024 年預焙陽極產量貢獻明顯。根據規劃，2025 年末公司國內預焙陽極總產能將增至500 萬噸，公司成長屬性十足。
中國電解鋁產量增長帶動陽極需求增加
預焙陽極的下游主要是電解鋁行業，2022 年中國電解鋁產量4043 萬噸，距離國內電解鋁產能天花板尚有空間，這將帶來對國內預焙陽極需求增長。
盈利預測、估值與評級
我們預計2023-2025 年公司營業收入分別為147.68/184.98/218.39 億元，同比變動-23.88%/25.26%/18.07%，三年復合增速4%；歸母淨利潤分別為0.22/12.97/14.5 億元，同比變動-97.56%/5766%/11.77%，三年復合增速17%；EPS 分別為0.04 元/2.4 元/2.68 元。參考可比公司估值，我們給予公司2024 年9.8 倍PE，目標價23.52 元，維持“買入”評級。
風險提示：下游減產、在建專案不及預期、原材料及產品價格波動。