事件：2023年Q1-Q3公司實現營業收入24.15億元，同比增長 6.71%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.41億元，同比增長5.65%； 2023年Q3公司實現營業收入5.50億元，同比增長20.86%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為-0.15億元。
投資要點：
主業粽子實現高增，月餅中秋銷售承壓。分產品看，2023年Q1-Q3，粽子系列/ 月餅系列/ 餐食系列/ 蛋製品、糕點及其他實現營收18.81/1.55/1.13/2.18億元，同比+10.58%/-13.32%/+2.41%/-3.88，分別佔比 79.45%/6.56%/4.79%/9.19%；其中2023年Q3單季度，粽子系列/月餅系列/餐食系列/蛋製品、糕點及其他實現營收2.99/1.55/0.42/0.38億元，同比+60.23%/-13.26%/+4.93%/+6.67%，由於今年端午節相較去年較晚，Q2部分粽子類產品收入及利潤延後至Q3確認，中秋月餅消費疲軟，公司月餅銷量承壓。
連鎖門店線下持續恢復，電商渠道增速較快。分渠道看，23Q1-Q31公司連鎖門店/電子商務/商超/經銷商收入分別實現收2.99/7.88/2.71/8.80億元，分別同比+27.50%/+6.45%/-12.73%/+11.65%，Q3連鎖門店/電子商務/商超/經銷商/其他收入分別實現收入0.82/3.40/0.25/0.61億元，分別同比+9.51/+29.46%/-1.27%/+6.86%，電子商務增速較快，主要受益於公司持續增加抖音、小紅書、得物等新型平臺的投入，以抖音平臺為首的品牌市佔率增長顯著。截至2023年Q3，經銷商數量為737家，淨增30家。
毛利率保持穩定，費用率下降。23Q1-Q3公司毛利率為38.57%，同比-0.50pct；Q3毛利率為28.67%，同比-0.03%。23Q1-Q3銷售費用率/管理費用率分別為18.78%/5.76%，同比+0.02pct/+0.40pct，Q3銷售費用率/管理費用率分別為25.23%/8.56%，同比-0.43pct/-1.68pcts。23Q1-Q3淨利率為9.96%，同比-0.14pcts，Q3淨利率為-2.79%。
盈利預測與投資建議：考慮到公司粽子月餅銷量不及預期，我們下調盈利預測，預計23-25年歸母淨利潤為1.94/2.30/2.67億元（原23-25年為2.25/2.74/3.31億元），考慮到公司作為中國粽子類第一品牌，貫徹“糯+”戰略發力多元化產品，我們看好公司後續持續發展，給予2024年22倍PE，對應目標價為35元，維持“買入”評級。
風險提示：銷售不及預期風險；原材料價格波動的風險；食品安全風險