事件：天融信發佈2023 年三季報，公司2023 年前三季度營業收入16.48億元，同比增長12.63%，實現歸母淨利潤-2.48 億元，較上年同期-4.20 億元虧損收窄；公司2023 年第三季度實現營收6.44 億元，同比增長10.32%，實現歸母淨利潤-0.36 億元，較上年同期-2.14 億元虧損收窄。
高毛利業務佔比提升，提質增效效果顯著，公司盈利質量持續改善。
利潤率水準持續提升：2023 年第三季度高毛利業務佔比提升，第三季度毛利率在第二季度增長的基礎上環比繼續增長8.51pct、同比增長20.77pct 達到73.03%；公司前三季度毛利率同比增長1.09pct 達到62.31%；在毛利率提升帶動下，公司2023 年前三季度/第三季度淨利率水準分別增長至-15.08%/-5.63%。
公司人員結構持續優化，加強控費措施：公司前三季度費用同比基本持平，期間費用率同比下降11.17pct；研發側公司已完成在雲計算、雲安全、信創安全、數據安全、工業互聯網安全、車聯網安全等方向的前置投入和全面佈局，2023年前三季度研發費用率同比下降7pct；營銷側公司的行業深耕、地市下沉和渠道拓展戰略得到有效落實，2023 年前三季度銷售費用率同比下降0.95pct。
天融信持續入選網安領域權威榜單，公司技術能力不斷驗證：
2023 年7 月3 日，IDC《2022 下半年中國IT 安全服務市場跟蹤報告》報告發布，天融信以4.5%的佔比在安全諮詢服務市場中排名第二，連續三年穩居安全諮詢服務市場絕對頭部地位；
2023 年7 月11 日，IDC《IDC MarketScape - 中國態勢感知解決方案市場2023，廠商評估》報告發布，天融信態勢感知憑藉先進的技術架構、卓越的研發前瞻性、廣泛的客戶適用性等優勢，連續三次入選領導者位置；
2023 年8 月1 日，國家網路與資訊系統安全產品質量檢驗檢測中心發佈第一批《網路安全專用產品安全檢測證書》，天融信獨家通過三類防火牆檢測，覆蓋萬兆、千兆、百兆；
2023 年8 月24 日，Frost&Sullivan 正式發佈《2022 年亞太地區Web 應用防火牆市場報告》，天融信Web 應用安全防護系統（下稱“天融信WAF”）以14.6%的市場份額位列中國地區硬體WAF 市場第三，至此天融信硬體WAF產品已連續3 年位居中國市場前三隊列。
投資建議：公司2023 年持續入選網安領域權威榜單，公司技術能力不斷驗證，同時公司控費效果顯著，未來利潤率水準有望上升，預計公司2023-2025年歸母淨利潤為4.34、5.30、6.49 億元，對應PE 分別為24X、20X、16X，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭格局加劇，創新業務發展不及預期等風險。