23 年前三季度歸母淨利潤同比下滑63.15%，維持“買入”評級公司發佈2023 三季報，報告期實現營收13.29 億元，同比下滑31.57%；實現歸母淨利潤2.46 億元，同比下滑63.15%。其中23Q3 實現收入3.49億元，同比下滑36.58%，實現歸母淨利潤2,351 萬元，同比下滑87.15%。
由於下游客戶採購節奏放緩，同時公司毛利率下滑，我們下調公司盈利預測，預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤4.05/6.69/9.85 億元（前值為6.76/8.89/11.11 億元），對應PE 分別為31/19/13 倍。根據Wind 一致預期，可比公司24 年平均PE 為13X，考慮到公司非陶瓷電容器業務已進入快速增長期，第二成長曲線明確，因此給予公司24 年PE 24X，對應目標價為69.12（前值為72.25 元），維持“買入”評級。
下游需求偏弱，低成本採購拉低公司毛利率水準前三季度公司收入和歸母淨利潤下滑明顯，主要系下游客戶需求不振，核心產品高可靠瓷介電容器銷量同比下滑，疊加特種客戶低成本採購帶來的售價下降，使公司收入和毛利率出現下降，而短期內人工成本等固定成本持平略增，同時為鞏固及提升市場份額增加了業務相關費用支出，使得歸屬於上市公司股東的淨利潤下滑幅度較大。前三季度公司整體毛利率水準為43.66%，較去年同期減少10.45pct，單三季度毛利率35.79%，較去年同期減少16.18pct。前三季度費用率為17.48%，較去年同期提升6.40pct，其中銷售費用提升22.55%，管理費用提升14.76%，研發費用下降5.01%。
新產品進入快速增長期，第二成長曲線逐步清晰公司持續沿著研發深度化、技術自主化、產品系列化發展，緊貼客戶需求和技術發展趨勢進行前瞻式研發，不斷豐富產品品類，非MLCC 產品取得了顯著進展，推出的微波模塊、微處理器及微控制器等其他電子元器件收入大幅增長，上半年銷售額佔自產業務收入比例上升9.13pct。在民用領域，大功率射頻微波瓷介電容器、封裝外殼產品已完成部分研發和定型，並實現小批量供貨。
進入航太五院供應目錄，宇航級產品有望持續受益今年公司MLCC 產品通過了航太科技集團第五研究院的產品認證，已進入供貨目錄，標誌著公司的產品基本能夠為我國大部分衛星及其他航太器配套。目前衛星互聯網處於快速發展期，公司宇航及產品有望實現星載端配套，打開公司在特種領域的新應用市場。
風險提示：自產業務訂單不及預期，產品毛利率波動風險。